航空行業:航空股的階段性投資機

三季度國內航空業繼續維持快速增長的復甦勢頭，其中旅客周轉量同比增長24.7%，貨郵周轉量同比增長13.2%，增速分別較上半年增加10.5個百分點和26個百分點。客座率同比上升3個百分點至77%。由於運力投放增速快於需求增速，客座率較07年三季度景氣高點時仍低2.7個百分點。

將於本月底披露的三季報料將給投資者帶來短暫的驚喜；人民幣升值預期漸濃也給目前航空股不算便宜的股價給予一定的支撐；航油價格面臨上調風險，但市場或重燃復征燃油附加費預期。

航空客運：最新公佈的9月份航空業旅客周轉量同比增長16.7%，較7、8月同比增速有所下降；國際旅客周轉量快速回升；三大航空公司航空客運市場佔有率有所下降。7月和8月旅客周轉量同比增速分別為19.7%和38.3%，其中8月的高增長主要由於08年奧運期間航空管制導致同比基數異常偏低；9月份國內三大航空公司國際客運周轉量之和同比增長12.3%，較前8個月同比10.3%的負增長有明顯改善。單月客座率為74.2%，較8月回落5.7個百分點，綜合票價指數有所回落。9月份三大航空公司航空客運市場佔有率環比下降0.3個百分點，至66.8%。

航空貨運：9月份航空貨郵周轉量同比大幅增長20.9%至12.048億噸公里，創單月貨郵周轉量新高。自6月份以來，航空貨郵周轉量已經連續4個月同比及環比增長，顯示經濟景氣回升對航空貨運的激勵作用正在加強。值得一提的是，儘管9月份全國進出口總額仍同比下降10.1%，三大航空公司9月份國際貨郵周轉量同比增長18.1%，較前8個月17.1%的負增長也有顯著改善，顯示航空貨運業務對出口復甦的彈性正在增加。

油價與匯率：截至10月24日國內航油零售均價較二季度末上升19.4%，新加坡航油到岸價上升14.1%；人民幣兌美元匯率總水平保持穩定。受成品油定價市場化推進以及國際油價走高的帶動，國內航油出廠價從二季度末的4020元/噸，上升到三季度末的5070元/噸，對航空公司的運營帶來一定的壓力。若再次大幅上調航油價格，燃油附加費或復征。今年以來，為穩定國內產品出口，儘管美元指數迭創新低，人民幣匯率兌美元仍舊保持穩定。但隨著貿易摩擦的加劇，以及國內出口增速的逐步回升，市場對人民幣升值的預期升溫。

對今年四季度年航空運輸業的基本判斷:四季度將進入航空業的傳統淡季，隨著低基數影響的消失，我們預計四季度航空客運周轉量同比增速將有所下滑，至9%，全年航空客運周轉量同比增長15%左右。預計貨郵周轉量將隨進出口增速回升，繼續快速增長勢頭，保守估計四季度貨郵周轉量同比增速為30%，全年增長4%。

航空股的投資建議：我們建議投資者可以關注相關事件，如燃油附加費的復征和人民幣升值預期升溫，帶來的階段性機會。個股上可以關注對上述事件彈性最大的南方航空(600029)。此外，持續回暖的國際客運需求，或對國際航線占比較大的中國國航(601111)帶來一定的利好刺激。