渣打預計人民幣新一輪升勢最早將出現在2010年下半年

2009年9月25日 14:40

渣打銀行報告指出，預計人民幣新一輪升勢最早將出現在2010年下半年，人民銀行需要看到出口回穩以及國內通脹威脅顯現，才有可能重新啟動人民幣升值。

渣打銀行9月24日發佈報告指出，人民幣在6.83點位附近重新盯住美元——預計新一輪升勢最早將出現在2010年下半年。人民銀行需要看到出口回穩以及國內通脹威脅顯現，才有可能爭取重新啟動人民幣對美元升值。即便如此，人民幣實質有效匯率升值或許也要等到2011年國務院首肯之後。

二季度人民幣貿易加權匯率達到近10年以來的高點，自2005年7月迄今，人民幣實際匯率升值約18%。這可能是導致目前貿易順差大幅減少的一個原因，雖然全球需求極大滑坡以及國內大規模經濟刺激方案對貿易順差的影響更大。根據模型估算，人民幣匯率水平仍被低估10-20%，不過北京對此一直存在異議。隨著全球經濟復甦以及2010年中國經濟刺激措施的效應逐漸消失，人民幣幣值問題將更為凸顯。我們預計，2010年人民幣實際有效匯率將受到弱勢美元的拖累，但中國國內高於其貿易夥伴的通脹壓力，將會給人民幣帶來支撐。

中美市場利率仍大幅倒掛。2008年，央行曾擔心利差倒掛會刺激更多「熱錢」流入。但我們從不認為這是吸引熱錢流入的主要因素，因為對於流動資金來說，資產價格膨脹可能比利差更具吸引力。不過，中美利差讓我們有理由相信央行可能將維持利率水平至2010年不變。我們認為，2011年一季度前，美國將不會提高基準利率。

外匯儲備持續增長，但增速較2008年有所放緩。09年一、二季度新增外匯儲備額分別為420億美元和1,380億美元，預計下半年還將增加1,700億美元。二季度可能有熱錢流入，但實際規模存在高估，根據月度數據很難進行具體匡算，因而很難得出明確結論。

境內外人民幣遠期市場上，未來12個月美元對人民幣報價基本穩定。如果出口改善好於預期，將改變人民幣遠期價格，但我們認為，在相當長的一段時間內，北京將採取保守的措施。當需要給過熱的經濟降溫時，人民幣仍將是最後一個選擇。

我們認為，中國仍在繼續增持美元資產，目前持有總額約達1.6萬億美元。其中包括約9,700億美元的美國國債和票據。正如我們最近曾解釋的，我們認為市場普遍認可的美國官方TIC數據(美國際資本流動)並沒有顯示出中國通過倫敦及其他中介間接購買的美國國債。如果將其調整到中國賬下，則可看出，自危機爆發以來，中國每月都在增持美元資產。

(袁甲峰 編輯)

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