人民幣貶值是市場自發趨勢 資本外流壓力加大

北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--自2014年11月之后，人民幣兌美元再度出現一輪明顯的跌勢，11月以來人民幣兌美元即期匯率累計跌幅達到2.25%。

中銀國際發布研報表示，近期人民幣兌美元貶值是美元強勢周期下的市場自發趨勢。然而人民幣兌美元匯率走低和美元強勢意味著人民幣資產的吸引力下降，國內資本外流壓力明顯加大，對國內流動性構成負面影響。

中銀國際表示，首先，近期人民幣兌美元貶值是美元強勢周期下的市場自發趨勢。

此輪人民幣貶值與2014年初的那一輪貶值有較大的不同，中銀國際認為這一輪人民幣兌美元貶值主要是市場參與者自發形成的結果，央行更多扮演了順水推舟的角色。實際上，自1月15日瑞士央行宣布取消瑞士法郎與歐元掛鉤以來，世界主要經濟體貨幣兌美元匯率均出現明顯貶值，人民幣兌美元即期匯率0.94%相對於其它貨幣來說並不算大。與此同時，人民幣兌美元中間價的波動基本符合參考一籃子貨幣的規則，央行主動干預的色彩並不強烈。

與2014年初伴隨人民幣兌美元貶值貨幣市場利率出現明顯下行不同的是，近期市場利率水平整體較不穩定，1月份利率水平甚至明顯高於2014年11月的水平。整體來看，此輪人民幣兌美元下跌主要是由市場的自發行為所導致，央行在近期人民幣兌美元貶值過程中並未采取過多的干預行為。

其次，由於人民幣近期貶值，導致國內流動性環境脆弱性開始浮現。

人民幣兌美元匯率走低和美元強勢意味著人民幣資產的吸引力下降，國內資本外流壓力明顯加大，對國內流動性構成負面影響。從2012年和2014年兩次人民幣貶值的情況來看，人民幣貶值期間資本外流的跡象非常明顯。

中銀國際指出，進入2015年之后貨幣市場利率回落力度偏弱，資本外流所帶來的流動性緊縮壓力已經在銀行資金面上有所反映。作為資本外流的對沖，合意的貨幣政策空間進一步打開，央行貨幣政策放松力度會有所加強，近期央行重啟逆回購操作很大程度上即是對沖動作的體現，流動性環境的邊際變化取決於央行放松力度和資本外流力度的相對強弱。

中銀國際認為，在近期股市分流流動性效應顯著的情況下，央行貨幣政策有畏首畏尾之感，放松力度低於市場預期的可能性增加，而資本流出壓力可能在風險事件刺激下存在激增的可能，流動性環境脆弱性開始浮現。

最後，人民幣貶值對短期市場影響有限，實質壓力或在春節后顯現。

人民幣貶值引發全社會風險偏好下降和流動性緊縮壓力，股票等風險資產面臨較大的調整壓力。從2012年和2014年兩次人民幣貶值的情況來看，資本市場表現均偏弱，其中2012年呈明顯的下跌態勢，2014年雖然對負面資訊已不敏感但仍出現小幅下跌。考慮到目前市場牛市情結仍然較為濃厚，加之目前流動性環境仍然較為寬裕，人民幣貶值對風險偏好的短期影響預計不大。但如果人民幣貶值趨勢延續，那么其對股票市場的負面壓制作用將逐漸顯現，並在流動性壓力顯露時集中體現。

中銀國際指出，春節后開工旺季來臨，伴隨融資需求的增加流動性的壓力將逐漸顯現，如果屆時人民幣貶值壓力依然存在，那么流動性環境改變可能使A股市場迎來真正的挑戰。