互換利率或繼續窄幅震蕩

節后互換市場利率整體保持升勢，與2月初相比，目前REPO IRS各期限品種利率平均上移約20bp，3M-Shibor IRS(以下簡稱Shibor IRS)曲線呈現陡峭反轉走勢，3年及以上利率微幅上漲約5BP，2年及以下利率走勢向下，期限越短降幅越大。影響近期行情的因素包括陸續公布的1月國內宏觀經濟數據、緩慢上漲的資金成本以及海外暫時利空出盡的經濟環境。對于后市市場出現一定分歧，但普遍預期再現單邊趨勢性行情需要新的刺激。短期來看，互換利率或繼續窄幅震蕩，曲線小幅增陡。

資金方面，上周央行重啟260億28天、200億91天正回購,全周凈回籠資金440億。同時，由于本月15日為準備金繳款日，銀行機構提前備付，7天資金成本從3.44%升至3.7%附近，后略有緩和，但絕對水平維持在3.6%以上。

宏觀方面，國內1月CPI同比漲4.5%，遠超市場最高4.1%的預期；貿易順差擴大至273億美元，但信貸增量（7381億元）、M2增速（12.4%）均弱于預期。總體而言，1月數據受春節因素干擾較大，不足以判斷經濟面狀況，但高企的通脹水平、顯著下降的進口環比所反映的內需下滑、中長期貸款不振隱含偏弱的實體經濟投資環境，以及貨幣增量不足將可能導致的連鎖反應均引起投資者擔憂。國外方面，歐洲主權債務再融資壓力有所減弱，歐元暫時啟穩。

利率互換市場方面，隨著國外歐債危機有所緩和以及國內資金成本上漲，交易盤“做多”動力充足，尤其是超預期的CPI數據公布以后，1年、2年、5年REPO IRS分別最高成交在3.40%、3.35%和3.50%的年內高點，但很快就在偏弱的其他數據影響下迅速回調，1年REPO IRS穩定在3.25-3.33%區間，5年REPO IRS成交于3.4-3.47%區間；Shibor IRS方面，1年品種最新成交4.58-4.60%附近，2年成交4.26-4.29%，5年成交4.1%附近，互換曲線小幅增陡。

1月CPI數據偏高更多源自春節因素拉動食品價格高啟，而2月食品價格、勞動力成本等均會步入下降通道，目前市場成員對央行政策放松節奏慢于年前預期已有所共識。短期來看，如果7天資金成本維持3.5%以上水平，REPO IRS短端利率將繼續窄幅震蕩，考慮到REPO曲線仍較偏平，且3-5年期限品種利率與可比金融債收益率仍存利差，REPO IRS中長端利率仍有上漲動力，而Shibor IRS曲線經過前一輪快速向上平移，中長期利率繼續上漲動力已顯不足，短端利率隨3M-Shibor基準利率緩慢下降也將逐步回落。從歷史數據分析，當前的期限利差水平仍處低位，未來仍有繼續擴大的空間。稍長期限來看，無論從國內實體經濟的發展需要，還是從歐美國家央行流動性注入將導致的人民幣升值壓力考慮，央行維持相對寬松貨幣環境的必要性存在，雖然時點并不確定，但互換曲線陡峭化下移的概率仍然較大。