申銀萬國債券周報建議等待不確定性的明了

申銀萬國5月24日發表債券周報認為，中期債券市場依然樂觀，宏觀經濟的下滑對債券市場的利好作用也會逐步顯現。從短期而言，市場存在一些不確定性，包括歐洲債務危機短期緩解，股票市場下跌速度放緩并可能出現超跌反彈，對1年央票利率上升的擔心。盡管申銀萬國認為這些不確定性即使兌現也不會影響債券市場的中期走勢。但是對短期走勢還是會產生負面影響。因此，在這些不確定性沒有明了之前，市場會相對謹慎，而一旦擔心沒有兌現，市場收益率仍具有下降空間。綜合而言，申銀萬國認為收益率難以如前期那樣持續大幅下降，而短期內上升的空間也有限，一旦幅度過大，則是買入的機會。建議配置機構加大一級市場配置力度，交易型機構則可以繼續關注3年央票品種。

申銀萬國發表債券周報，主要內容如下：

1.結論和投資建議

申銀萬國對中期債券市場依然樂觀，宏觀經濟的下滑對債券市場的利好作用也會逐步顯現。從短期而言，市場存在一些不確定性，包括歐洲債務危機短期緩解，股票市場下跌速度放緩并可能出現超跌反彈，對1年央票利率上升的擔心。盡管申銀萬國認為這些不確定性即使兌現也不會影響債券市場的中期走勢。但是對短期走勢還是會產生負面影響。因此，在這些不確定性沒有明了之前，市場會相對謹慎，而一旦擔心沒有兌現，市場收益率仍具有下降空間。綜合而言，申銀萬國認為收益率難以如前期那樣持續大幅下降，而短期內上升的空間也有限，一旦幅度過大，則是買入的機會。建議配置機構加大一級市場配置力度，交易型機構則可以繼續關注3年央票品種。

2.原因及邏輯：

第一，微觀經濟繼續降溫，體現在企業面臨再度的去庫存過程;緊縮政策不會放松;經濟下滑由之前的預期到逐步變成現實，這對債市還是正面影響。第二，通貨膨脹壓力跟蹤，壓力仍在預期之中。商務部食用農產品指數環比繼續下降0.6%，蔬菜再度下降5.3%。豬肉價格也出現小幅下降。申銀萬國認為5月份CPI為3%左右，從PPI則會觸頂回落。第三，從需求方看，債券基金近期扎堆發行，不可忽視，對交易所信用債的需求會有明顯的加大。第四，大規模供給壓力告一段落，資金壓力減小。第五，海外市場，債務壓力只是階段性的緩解。隨著上周德國下院批準救助計劃和歐洲央行力挺歐元，債務危機對市場的影響有所減弱，股市和歐元匯率均有一定程度的反彈。從中期看，申銀萬國仍對債務危機比較悲觀，歐洲經濟因此受到影響的可能性很大。從短期看，悲觀預期的緩解，則可能對債市產生一定的負面影響。

3.與大眾有別的認識

目前機構有三點擔心。一是擔心公開市場1年央票利率再度上升。申銀萬國在日報中作過分析，申銀萬國認為1年央票利率仍將維持，目前沒有上調的必要。當然，如果1年央票利率超過申銀萬國預期而開始上升，那么從幅度看，悲觀預期1年央票也不會超過2.25%，如果是這樣，意味著短期市場調整，但是從中期看，申銀萬國則認為調整就是機會。二，擔心3年央票隔周發行變成每周發行。但是，申銀萬國認為目前央行并不希望市場過度追捧3年央票而冷落1年和3月央票。如果改成單周發行，那么將導致公開市場發行結構失衡的局面更加嚴重。相反，申銀萬國倒是認為3年央票停發的可能性大，以此把需求趕到1年和3月央票上去。三是股票市場反彈對市場的影響。有部分機構是看到股票市場下跌，轉而進入債券市場。盡管從趨勢看，申銀萬國認為基本面對股票市場的壓力還沒有消失，但是在大幅下跌后，不排除股票市場出現技術型反彈的可能，對債券市場也產生短期的壓力。上面部分申銀萬國也的確看到隨著股票的下跌，基金買入了大量債券，如果股票開始反彈，基金也有賣出的動力。不過，需要強調的是，申銀萬國仍認為股票市場并不是債券市場的領先指標，不管股票，還是債券，影響其走勢的核心都是基本面的變化。而目前申銀萬國依然看好基本面對債市的正面影響。

(吳建剛 撰稿)

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