大摩維持阿里巴巴增持評級

新浪科技訊 北京時間2月3日午間消息，摩根士丹利今天發布研究報告，維持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“增持”評級。

以下為報告概要：

快評：推動商業化率改變的因素：阿里巴巴2015財年第三財季商業化率有所下滑，這背后的原因是上周發布財報以來，投資者密切關注的重點(也是令他們感到困惑的原因)。通過事后分析，我們提供了一些粗糙的觀點。更重要的在於，我們還會談到這些因素究竟是暫時的還是永久的。簡而言之，我們認為多數影響都是暫時的：

——廣告向移動端的轉移無法抵消“免費”移動C2C成交額的增長。C2C成交額的加速增長(尤其是在移動端)可能為商家帶來更多“免費”C2C成交額，而B2C成交額和佣金增速則會放緩。我們認為，C2C成交額加速增長無法長期持續下去。

——虛擬商品和高利潤率品增速加快提升了預期。2015財年第三財季B2C佣金率變化非常溫和，表明當季佣金構成的同比變化很小。然而，得益於虛擬商品(例如彩票和旅行)以及高利潤率品的銷售，過去三個季度的佣金率實現了更大的增長。雖然我們發現今后幾個季度可能有更多來自底層的阻力，但這主要是周期性影響，而非結構性影響。

——轉化率好轉+長尾關鍵詞增加=PC商業化率降低：盡管PC成交額依然保持8%的同比穩定增幅，但自然搜索增加、轉化率好轉和長尾關鍵詞增多(幫助商家提升品挖掘率)等因素綜合起來，導致2015財年第三財季PC營收增長同比持平，PC商業化率降低。

消費者挖掘功能的提升和商家轉化率的改善，可能推動成交額的強勁增長。這反映出了一個健康的虛擬經濟，擁有強勁的基本需求，而商家的成本也較為穩定，且相對較低，使得更多供應商參與到其生態系統的數字商務中。這最終會帶來的結果是：1)廣告開支增加(廣告數量和客戶增長)；2)佣金增速加快(B2C占比加大)。

投資者反饋：根據我們與投資者的溝通，未來幾個季度商業化率的不確定性，以及3月解禁期的到來可能在短期內壓迫股價。淘寶雖然最終與工商總局握手言和，但卻提醒投資者注意到電子商務行業將面臨越來越嚴厲的監管。然而，多數投資者認為阿里巴巴的商業模式仍有吸引力，其估值也變得更有吸引力。阿里巴巴股票今年晚些時候將被納入MSCI中國指數，並成為最大的成分股之一，這將對該股起到支撐。阿里巴巴目前對應2015和2016年的市盈率分別為34倍和26倍，與騰訊類似。(書聿)