明年一季度看好食品飲料

上市公司毛利率將在今年四季度和2011年一季度走平見底，二季度開始回升。如果通脹在目前的4%繼續明顯上行，將對整個實體經濟效益帶來負面影響。如果考慮季節性因素，上市公司2011年一季度盈利能力實際略有下滑。

2011年一季度周期類行業總體景氣亮點有限，主要看好水泥。首先，明年投資、出口、流動性總體將有所回落；其次，總體大部分周期類產能仍處于明顯過剩狀態，節能減排運動對產能抑制效果較好的只有水泥等少數行業。短期對部分高能耗行業的停產限制在年底之后可能有所放松；再次，由于流動性寬松預期緩解等原因，商品價格一季度可能有所回落壓制上游景氣繼續上升；最后，汽車、家電等行業政策刺激效應衰減和產能投放也將導致這些行業的景氣未來有所回落。

新興行業需求和傳統行業重組升級將帶來部分傳統行業超預期增長。產業結構調整和節能減排帶來對上游采掘和重化工行業長期增長放緩的預期，從而對這些行業本身和相關設備制造行業帶來悲觀景氣預期。但未來商品價格維持相對高位，以及煤炭有色等行業兼并重組和升級改造將帶來大量高端設備需求；十二五規劃中的海洋大開發、核電建設、高鐵建設投產等將帶來相關裝備和服務的景氣上升。

部分估值相對較低、增長明確的消費和新興行業公司仍存在明顯投資機會。首先，對市場有重大影響的40%占比的大市值行業2010年估值接近或低于2008年最悲觀事情的估值，后續大幅下降空間有限；其次，部分消費和新興行業公司估值仍然不高，仍有上漲空間。

綜合各方面論證，我們從目前到明年一季度前期看好食品飲料、高端裝備制造及服務(礦采及冶金設備及服務、核電、高鐵設備等)、軟件；明年一季度至上半年看好高端裝備制造、保險、水泥、煤化工等行。煤炭、工程機械、乘用車、電力等行業未來也可能存在階段性超額收益可能，但目前總體證據不足。