歐元沖擊波弱化政策緊縮預期

各主要經濟體的有序復蘇曾經讓投資者對2010年全球經濟充滿期待，然而新年伊始一場歐元區主權債務危機的不期而至令發達經濟體的復蘇蒙上了一層陰影。同時，我們也應該反思對于以中國為首的新興經濟體，“通脹、過熱、緊縮、升息”是否應為2010年的主題。

　希臘等國的主權債務問題根源于上個世紀90年代以來東歐與西歐唇齒相依的經濟關系，西歐借錢給東歐以生產其所需的商品，東歐依靠出口來發展本國經濟并償還外債。國際金融危機的爆發打破了這種關系，一些國家的主權債務問題開始惡化。以希臘為例，目前該國的政府債務與GDP的比例高達113%，財政赤字占GDP的12.7%，政府債務中70%為外債，外債總規模達2980億美元，而官方外匯儲備資產僅有1.6億美元，融資壓力不言而喻。

　歐盟的首選對策是讓希臘自行在市場中融資，但大幅飆升的CDS和國債收益率表明該途徑相當困難。對于歐盟來說，更為現實的選擇是重啟2009年初的救助新興歐洲國家的機制，充當最后借款人角色，而且越快越好，因為一旦主權債務危機蔓延至西班牙、意大利等經濟規模更大的歐元區成員國，歐盟再予施救，恐怕力不從心。

　不管結果如何，此次危機對于歐元的打擊都將是空前的，其將歐元這一理想貨幣聯盟的致命弱點暴露無遺。不同經濟結構、不同收入水平、不同財政實力的國家面臨著同樣的貨幣政策和匯率水平，一旦遭受金融風暴沖擊，對于經濟實力較弱的國家來說，歐元機制只能令其經濟雪上加霜。

　唱空歐元也許是今年最大的投資主題，而由此帶來的美元強勢難免將對全球資本市場造成沖擊。迪拜危機令美元底部確立，而歐元區主權債務危機的爆發及蔓延無疑將成為美元反轉的助推器。在套息交易和風險偏好兩種邏輯共同作用下，美元的反轉勢必將對全球股市及大宗商品市場造成沖擊，同時也將擾亂全球通脹預期，各主要經濟體的量化退出以及升息時機恐怕要做相應調整。

　如果說2008年全球經濟的主題為“危機與避險”，2009年的主題為“量化寬松與復蘇”，那么2010年的主旋律將為“經濟增長、通脹預期與政策退出預期的相互擾動”。考驗各國政府調控藝術及智慧的時候到了，相機抉擇政策至為重要，我國也不例外。面對歐元區主權債務危機的深化以及美元的提前轉勢，年初以來由于經濟過熱及通脹升溫風險帶來的政策緊縮壓力將趨于緩和。首先，美元反轉令輸入性通脹風險降低。我國GDP增長率正在越過9%左右的潛在經濟增長率水平，經濟正從復蘇期走向擴張期，成本推動將取代需求拉動成為通脹水平上升的主導力量，而美元的反轉或令國際大宗商品市場步入中級調整，進而減輕我國輸入性通脹風險。

　其次，歐元區債務危機及美元轉強降低了我國出口超預期增長的概率。一方面，從絕對規模上看，歐元區是目前對于我國出口需求最大的經濟體，歐洲經濟復蘇步伐延緩，無疑將影響我國對歐元區的出口；另一方面，人民幣跟隨美元升值也將在一定程度上減緩我國對東盟國家出口增速。

　最后，美元轉強將在一定程度上降低我國央行回收流動性的壓力。伴隨著信貸正常化，基礎貨幣擴張將取代乘數效應成為今年支撐貨幣供給的主導因素，基礎貨幣擴張的最主要動力則為外匯占款。而若美元提前反轉，出口動力減弱及熱錢回流將直接緩和外匯占款超預期增長壓力。

　回到A股市場，應當全面且辯證地看待歐元沖擊波帶來的影響。美元平倉潮的沖擊不言而喻，但是假如依然遵循此輪股指調整的邏輯，那么，美元反轉帶來的政策緊縮預期減弱對于A股來說何嘗不是一種支撐？若把眼光放得再長遠一些，我們關注的重點或許應當是人民幣升值預期以及人民幣資產的吸引力，畢竟美國的政府債務問題同樣嚴重，只是有評級機構的保駕護航罷了。