興業證券:轉型經濟新牛市迎面而來

自8月以來，A股市場呈現出極端的二八行情。為什么在大盤躊躇不前的背景下，個股行情如此精彩？背后有什么推動力？興業證券最新的研究報告或許能給我們一個參考答案。《轉型經濟新牛市》——該報告的標題即開宗明義闡明了基本觀點，這也是今年以來券商研究報告中首次明確提出牛市概念。

其實，對于本輪行情的性質，報告作者也曾有過糾結：“9月初，面對創業板為代表的小盤次新股創新高、11月次新股‘小非’解禁高潮、以及監管層提示部分小盤股炒作風險，我們也頗有些糾結——堅持戰略性看多？還是謹慎？面對4季度可能的震蕩，是類似1999年‘5.19’行情調整之后新興產業（互聯網）大牛市再來？還是類似‘5.30’后風格轉換？后來，終于從‘講政治’、‘懂經濟’的角度，考慮清楚了此輪行情的性質——轉型經濟新牛市。”

報告認為，中國經濟發展從2009年開始戰略轉型，可能需要3-5年的轉型期。在此期間，資本市場會對經濟增長方式的轉變做出有效的反應，是為“轉型經濟新牛市”。報告認為，這次的轉型階段新牛市可以和1999-2001年類比，同時，還需立足政策的高度，思考股市新定位。1999年啟動股市大牛市的主要目的還是服務于國企改革，而當前則是政府希望利用資本市場這個支點，撬動全社會的資源來推動經濟轉型，積極引導民企、國企投資戰略性新興產業。

同時報告指出，與1999年開始的牛市相比，新一輪牛市的“新一茬韭菜”是從傳統產業退出來的產業資本，有別于1999年的信貸資金推動以及2007年的居民儲蓄存款向股市搬家。產業資本投資新產業，是政府所鼓勵的。而政府鼓勵新經濟引發的賺錢效應會自我強化。資本市場也會對經濟增長方式的轉變做出有效反映，美國、我國臺灣地區轉型期股市的表現就深刻體現了其經濟結構的變化。

最典型的例子是，美國上世紀90年代新經濟時期，美國股市的市值結構發生了很大改變。在1995年初，科技股的市值占標普500的比重僅8%，而到2000年底，這一比重上升到29%，一躍成為第一大板塊。我國臺灣地區經濟轉型時期（1990-2000年）股市的結構特征變化也非常明顯。在1990年，科技板塊是市值最小的板塊，市值占比僅1%，而到了2000年的時候，科技板塊一躍成為市值第一，占比達到53%。

報告指出，新經濟相關產業得到全社會資源的支持，對應到資本市場上，相關企業的高增長、高估值現象將得以持續，并成就一輪新經濟大牛市。因此，成長股行情依然是未來兩年的大機會，而純粹的傳統周期性行業更多只是階段性行情。報告提出了新五朵金花（裝備制造、軍工、以節能環保新能源為主的低碳經濟行業、醫藥、TMT），并認為行情的路徑可能表現為上漲、分化、上漲。