昊華能源 煤炭新貴 蓄勢待飛

投資要點

●公司產品定位于無煙燒結用煤，在細分子行業具有絕對優勢，議價能力強。

●公司積極向外獲取煤炭資源，后續發展有保障。

●預計公司2010-2012年每股收益為2.2、2.84、3.32元，給予“推薦”評級。

●主要風險：擬建及在建項目不確定性、潛在成本增加、出口煤價低于預期、出口匯兌損失等風險。

昊華能源(601101)產品定位于無煙燒結用煤，在細分子行業具有絕對壟斷優勢，議價能力很強。公司與國內主要無煙煤廠商銷售市場區域及用途不同，在細分子行業基本不存在正面競爭。獨特的產品使客戶的依賴度非常高，造就了公司煤炭新貴的行業地位。

煤炭出口盈利良好

2010年公司計劃出口煤炭204萬噸，同比增長55%。其中1-10月份出口163萬噸。公司煤炭出口量占公司全部銷量的三分之一，卻貢獻了近40%的營收。2010年上半年公司出口業務毛利率57.83%，國內業務毛利率49.99%，二者相差近8個百分點。公司出口煤炭來自京西本部，具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低揮發份、高發熱量和較高穩定性的特點，非常適合做鋼鐵企業的燒結用煤，因此議價能力很強。

2009年出口煤價95美元/噸，2010年達到185美元/噸，同比上漲95%。2011年出口煤炭的價格我們預計將達到220美元左右，同比漲幅約20%。隨著國際經濟的復蘇，預計公司明年的出口業務盈利能力還將進一步提高。

內銷煤炭相繼提價

11月份公司上調了中塊煤的價格，由830元/噸漲至1050元/噸（含稅），漲幅26.5%。考慮到中塊煤全年銷量不到30萬噸，我們預計此次提價將增加公司收入750萬元左右。10月份公司上調了其它煤種的售價，其中冶金用煤上調至900元/噸（含稅）。1-9月公司國內平均售價約700元/噸（不含稅，不含高家梁礦），較2009年均價上漲了40%左右。

在通脹背景下，公司的冶金煤銷售彈性大的優勢將發揮出來，預計2011年冶金煤售價漲幅15%以上。

積極獲取煤炭資源

2010年4月份高家梁礦及配套選煤廠試生產，預計全年貢獻產量190萬噸。目前高家梁礦已經通過驗收。2011年公司申請二期投產，順利的話全年將貢獻產量400萬噸。2012年爭取全部達產。銅匠川鐵路2010年底鋪架完畢，預計2011年上半年開通，屆時運輸條件改善高家梁煤礦的動力煤外運后售價還將提高。

目前高家梁礦所產煤炭售價295元/噸（含稅）。我們預計噸煤凈利為80元左右，貢獻每股收益0.24元。假設2011-2012年高家梁煤礦動力煤綜合售價同比上漲8%、5%，則當年貢獻每股收益0.65、1.03元。

2010年下半年公司受讓山西榆次中博房地產公司所持杭錦旗西部能源60%的股權。該公司主要資產為內蒙古自治區鄂爾多斯市塔然高勒礦區紅慶梁井田礦業權。該礦規劃年產能600萬噸/年，目前等待進入十二五規劃后正式開工建設。預計2014年投產，2015年達產。

隨著高家梁與紅慶梁煤礦的建設投產，公司煤炭產能將由2009年的520萬噸增至1720萬噸，權益產能增至1360萬噸/年，年均符合增長率分別為22%、18%。

此外，公司擬增資入股呼倫貝爾太偉礦業，意在協助太偉集團勘探大興安嶺地區礦藏。

盈利預測與評級

綜合考慮高家梁礦投產對公司煤炭售價及成本的影響，我們預計2010年公司每股收益為2.20元。假設2011年出口煤價上漲20%、內銷價格同比下降8%，2011年每股收益2.84元，2012年每股收益3.32元。考慮到公司長遠發展戰略明晰，我們維持公司“推薦”評級。