【滬深股市】中信證券策略週報：“雙降”抬升風險偏好

中信證券規則週報：

經濟下行或加快，“雙降”發力穩增長。1-9月國企利潤下滑再次確認疲弱的經濟狀況。而且，10月份以來，鋼鐵、玻璃等中觀行業的產能利用率繼續下降，並沒有出現旺季的季節性回升現象，預示製造業產能過剩加劇，經濟下行或加快。就鋼鐵來看，10月第1/2/3周，全國高爐開工率從9月底的82.0%分別下降至81.4%、80.1%、78.7%，而2014年同期是89%左右、2013年同期是95%；浮法玻璃產能利用率在上周降至69.4%，而2014年同期是78.5%，2013年同期是83.6%。應對實體經濟“霜降”，緩衝經濟下行，鞏固前期穩增長政策成果，是10月23日貨幣“雙降”的主要政策考量。

五中全會開幕，重點關注“扶貧”與“養老”。10月26日至29日，十八屆五中全會將會召開，重點內容是討論“十三五”規劃。五中全會結束後，預計將以公報正式披露《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》。對於“十三五”規劃建議內容，我們認為會大致圍繞保持經濟增長、轉變經濟發展方式、全面深化改革、產業轉型升級、創新驅動、生態文明、扶貧、社會發展等方面展開。就投資角度來看，大部分內容比如全面二孩、生態文明等市場已經有充分預期。但對於扶貧與養老，市場預期相對不足，應予以充分重視。

海內外央行呵護流動性，股市流動性環境繼續改善。上週五央行“雙降”的時點和力度都超過市場預期，特別是在週三央行對11家金融機構進行MLF操作之後，市場普遍預期降准會被推遲。疊加週邊市場歐央行德拉吉暗示QE加碼，年末前海內外流動性已經處於相當寬鬆局面。這些政策和輿論抬升投資者風險偏好。與其他金融資產類似，股市將繼續受益於流動性環境的邊際改善。

市場判斷：“雙降”抬升風險偏好，近憂雖解，遠慮難除。“雙降”難使風格切換到傳統的週期和利率敏感性行業。其意義在於強化投資者對穩增長政策密度，以及流動性寬鬆力度的預期，這提升了市場整體風險偏好，疊加本周十八屆五中全會臨近的改革輿情高密度時間視窗，料都將更有利於中小創和主題性行情深化。而且，近憂雖解，遠慮難除。對於實體經濟，背後的隱憂是需求羸弱；對於A股市場，隱憂則是後續的大盤上漲很大程度上必須持續依賴政策兌現，甚至超預期。而未來資產泡沫的“消化”也是難以回避的問題。

設定建議：“雙降”不改市場風格，中小盤與主題投資機會更大。1)推薦主線：1)政策支援力度加大且行業景氣度上行的主題；2)三季報業績超預期的細分領域。3)受益於“雙降”貨幣搭台後，財政加碼的領域。2)亮馬組合：根據最近輿情變動。綜合行業分析師的觀點，由於地產企業的傳統盈利模式面臨挑戰，下調行業評級至中性，亮馬行業組合調出地產；股票組合調出保利地產(行業整體下調評級)、華策影視(公司業績承壓)；調入比亞迪(受益於新能源汽車扶持政策)、歌華有線(牽頭聯盟凸顯改革龍頭地位，未來有望加快優質資產注入)。調整後的股票組合為宇通客車、陽光電源、智雲股份、中航飛機、東江環保、桑德環境、開爾新材、中興通訊、比亞迪、歌華有線；行業組合為電力設備與新能源(25%)、環保(25%)、汽車(20%)、軍工(15%)、建材(15%).10月份亮馬行業/股票組合截止到10月23號的收益率為19.69%/13.38%；相對於滬深300的超額收益率為8.19%/1.88%。

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)