中國南車 訂單充足 穩健增長

投資要點

●公司前三季度保持高增長態勢，在手訂單充裕，未來業績有保障。

●風電裝備和電動汽車等新產業發展迅猛，同時海外業務大幕拉開。

●預計公司2010年、2011年和2012年實現每股收益0.24元、0.32元和0.44元，目前估值不高，具備較好防御性，給予“增持”評級。

業績持續高增長

中國南車(601766)前三季度實現營業收入、凈利潤分別同比增長46.78%和73.75%；實現基本每股收益0.15元，凈資產收益率10.06%。

前三季度公司城軌地鐵、新產業和機車業務同比增幅分別達到163.55%、95.88%和44.60%，而動車組業務增速為25.46%，主要是受交付進程影響，預計四季度動車組業務收入將明顯改善。值得注意的是，公司毛利水平持續提升，三季度單季度毛利率高達18.02%，環比提高1.6個百分點，前三季度毛利率為17.23%，主要是得益于產品結構的不斷優化和規模效應的顯現。

截至2010年9月30日，公司在手訂單超過940億元，其中動車組492.72億元，機車200.31億元，城軌地鐵163.72億元，新產業60.96億元，貨車和客車分別為13.44億元和9.26億元，考慮到合營公司BST公司手持訂單，公司目前在手訂單總額超過1200億元。

新興產業發展迅猛

公司從2008年開始小批量生產風力發電機，2009年進入大規模生產階段，毛利達15%以上。今年8月份株洲所風電產業基地正式在株洲高新區投產，標志著公司風電產業邁出了規模化發展步伐，規劃2015年達到銷售收入70億元。公司同時從事電動汽車零部件到動力系統進而到整車，以及地面充電站和充電機的研發制造，預計全年這塊業務可實現收入4~5億元，目標是2015年達到銷售收入25億元。今年前三季度新產業共實現營業收入65.85億元，全年有望實現營業收入87億元。

海外業務大幕拉開

國家實力提升、國家政策支持以及國內市場支撐有力推動了公司海外業務的發展。今年上半年海外市場實現營業收入達10.32億元，同比增幅高達84.99%，近年來累計簽約10億元，2009年高端產品僅占出口總額的68.7%，今年前三季度高端產品占比達到80%。今后在以亞洲為主打市場的同時，公司積極開拓南美、澳洲和北美市場，并尋求在當地建基地，當地組裝生產，也為日后巨大的維修服務市場開拓做好準備。

盈利預測與估值

我們估算公司2010年、2011年和2012年分別實現每股收益0.24元、0.32元和0.44元。公司目前估值水平不高，我們首次給予“增持”投資評級，6個月目標價7.20元。