金楓酒業內部整合接近收官

中銀國際認為，金楓酒業有望成為集團公司泛酒業經營平臺，資產整合仍存在很大的想象空間。

近日我們調研了上海金楓酒業股份有限公司（下稱金楓酒業，600616）。

據悉，金楓酒業目前正在加緊完成金楓釀酒吸收合并華光釀酒，我們認為這標志著金楓酒業歷時兩年的內部整合接近收官。

我們預計金楓酒業未來兩年黃酒業務將有雙位數的收入增長，預計2010年收入和利潤小幅增長，主要是基于其目前整合已經基本完成，石庫門同和酒的生產銷售已經完全一體化運作，在營銷通路上有較大的資源集約效應，隨著消費旺季來臨，黃酒銷售同比會有一定幅度增長。

不過，鑒于對金楓酒業外埠市場開拓以及高檔酒的銷售回暖仍具有不確定性，我們保守預測2010全年銷售收入同比增長6%，2011年銷售收入增長提速至18%。2010－2011年的凈利潤同比分別增長7.3%與34.4%。

我們預測金楓酒業2010-2011年每股收益分別為0.365元和0.480元（本盈利預測未考慮漲價因素），且存在產品提價可能性。我們以略高于酒類平均水平的36倍2011年預測市盈率給予金楓酒業估值，目標價17.28元/股，首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

昨日受市場整體下跌影響，金楓酒業下跌2.79%，報收于14.62元。

區域增長不平衡

我們判斷，2010 年黃酒行業收入及利潤增速將有所回升。2010年1-5月份黃酒行業實現銷售收入43.5 億元，同比增長22.16%，遠高于去年同期4.61%的增速。同期，行業內119家可統計企業實現利潤總額3.76億元（以此估計，金楓酒業利潤總額占行業總體四分之一），同比增長18.69%。

從以上數據來看，雖然金楓酒業的利潤總額占到市場的一定份額，但金楓酒業區域增長極不平衡，近期銷售增長停滯。

上海本地市場近年來黃酒總消費量維持在22萬噸小幅波動，市場總體接近飽和。從企業角度來看，金楓酒業年銷量在9.8萬噸左右，90%以上在上海市場，約占上海本地消費量的45%。其石庫門系列推出已有8年，產品生命周期老化，已無法支持銷量大幅增長；雖然推出時間較短的“儂好”和“金色年華系列”最近兩年增長態勢較好，但總體銷售增長停滯。尤其高檔酒銷售的下降，使得金楓酒業毛利率也遭受較大壓力。

區域增長不平衡以及上海市場的疲軟，使得“推出新品，加大外埠市場開拓”成為金楓酒業的當務之急。金楓最新發展戰略提出“保持上海本地市場份額穩定，積極開拓外埠市場”。

我們認為金楓最初的創新著眼點放在上海本地市場，是取得成功的關鍵，但這也制約了其進一步對外圍市場的擴張，為近期的增長停滯埋下伏筆。