存款準備金率再上調,或弱化市場加息預期

2月12日，央行宣布：從2010年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

分析與判斷如下：

（1）存款準備金率再次上調“事出有因”。距上次提高存款準備金率僅一個月之隔，央行就再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，調至16.5%（表1）。對于市場各方來說，央行選擇在春節長假之前上調存款準備金率多少還是有一點意外，但是，從近期金融市場的運行來看，此次上調也屬情理之中。原因有四：

一是對流動性進行有針對性的調節。春節前央行有大量現金投放，早前一天央行公布的金融運行數據顯示，1月份現金凈投放2512億元，進入2月份預計仍有較大數量的現金投放；根據萬得資訊（wind）的統計，春節前四周（1月18日-2月14日），央行連續凈投放金累計達6820億元。春節之后要考慮流動性回籠問題。二是對沖巨量到期資金的需要。2月份公開市場到期資金達7650億元，創月度歷史新高，面對如此巨大的流動性，央行選擇在春節放假前最后一天調整存款準備金率，回籠銀行過剩流動性的目的不言而喻。三是為管理通脹預期。盡管1月份CPI1.5%的漲幅顯示當前通脹的可能性不大，但物價小步回升的趨勢已經形成（從環比數據來看尤其明顯），再加上春節來臨，2月CPI很可能進一步攀升。中國人民銀行行長周小川此前表示，盡管物價水平仍處于低位，但通脹預期壓力有所顯現，必須對當前的物價形勢保持警惕。因此，這也成為了在節前上調存款準備金率的重要原因。四是為了控制貸款增長。

央行2月11日發布的數據顯示，1月份中國新增人民幣貸款達1.39萬億元。這一數據雖明顯低于去年同期1.62萬億元的規模，但仍處于歷史高位。應該說，1月份央行上調存款準備金率、上調央票利率等手段對于有效控制貸款增長規模發揮了積極作用，銀監會的行政性管理手段也抑制了商業銀行的貸款沖動，但是，為了增加商業銀行對放款沖動的自身約束，仍有賴于存款準備金率的再次上調。鑒于當前流動性較為寬裕，央行再次使用這一工具。

（2）央行再次上調存款準備金率是正常的流動性管理，屬于“技術性”層面的管理手段，而非貨幣政策戰略層面的轉向——開始由適度寬松轉向大幅緊縮。央行通過上調存款準備金率，逐步引導貨幣條件回歸常態水平，以期達到回收流動性、抑制商業銀行的貸款能力和管理通脹預期的目的。央行2月10日發布《2009年第四季度中國貨幣政策執行報告》，明確表示將繼續實施適度寬松的貨幣政策，設定今年的廣義貨幣供應量M2預期增長目標為17%左右。而要達到這個目標，貨幣政策仍將倚重數量型工具和信貸額度管理。銀河證券認為，今年央行貨幣政策執行的有效性將大大增強，預期新增人民幣貸款不超過7.5萬億元、預期M2增長17%的目標將很大可能實現。

（3）加息預期進一步弱化。已經十分清楚的是，貨幣政策調控的主角由數量型工具擔當，管理信貸規模和通脹預期已成為貨幣管理當局的重點調控目標，在目前情形下，央行運用利率這一價格型工具的必要性和針對性將大大降低，市場的加息預期將進一步弱化。

預測和結論如下：

此次調整將凍結銀行體系流動性3000億元左右，對銀行利潤的影響不大，但，資金來源較為緊張的中小型銀行可能會受到較大的影響；對資本市場而言，由于之前已有所預期，此次的影響不大，將小于前一次的上調。

在今年上半年，貨幣管理當局將主要通過數量型工具調控流動性和信貸額度，對于加息會比較謹慎。今后存款準備金率上調的次數，除了看經濟增速（GDP）、通脹（CPI）等指標之外，還在相當程度上取決于人民幣匯率的走勢。銀河證券在2010年宏觀年度報告中曾指預測，人民幣匯率上升5%、存款準備金率不會連續密集上調。現在來看，人民幣匯率基本保持穩定，而外匯占款仍在不斷增長，如果今后人民幣匯率仍保持穩定，則上調存款準備金率的次數將相應增多。