基本面偏多 滬膠后市仍有望上行

上周滬膠主力資金在市場傳言壓力下減倉離場，散戶獲利出局的心態加速了價格回落，而宏觀經濟數據的公布再次引發政策利空預期，滬膠1103合約調整空間逾2000點。上周五資金少量回歸市場，滬膠暫時走出下跌陰影，在橡膠基本面利多未改的前提下，節后資金參與、投資環境的演變將決定滬膠的上漲空間。

基本面堅挺，下游消費呈擴張狀態。盡管ANRPC8月報告中預計2010年天膠產量增長6.9%，比7月報告增幅擴大1.5%，但從目前供應來看，緊俏的局面仍未緩解。泰國方面，實際產量預計比官方產量降低10萬—20萬噸，原料價格堅挺；印尼膠因報價低于泰膠100美元以上，吸引大量買家介入，令交貨期已排至11月，南蘇門答臘原料隨落葉期而逐漸減少，且上周印尼橡膠協會預計本年度印尼膠出現較大減產（10萬噸），更是加重了當地的原料緊張局面；印度國內汽車工業快速發展，印度橡膠供需缺口預計增大，2010/2011財年天然橡膠進口量較之前預估增加43%，超過10萬噸。

需求方面，汽車工業的快速發展和輪胎行業的擴張仍是兩大亮點。我國8月份汽車銷量環比增長6.29%，同比增長16.14%，庫存降至今年最低（50.41萬輛）；與此同時，新能源汽車細則有望近期出臺，為汽車行業再添一把火。
歐美市場8月份的銷售不太理想，但日、韓創造出同比增長46.7%、20.1%的佳績；印度市場8月份乘用車銷售同比增長33%，實現乘用車銷量連續第19個月增長，顯示出亞洲市場的快速發展。

近期輪胎銷售價格成功提價5%以上，將上游原料漲幅轉嫁至消費市場，產能產量進一步擴張。人民幣小幅升值暫時未對輪胎內銷和出口產生消極影響，輪胎行業反而因為提價增加了利潤。數據顯示，今年1—8月我國輪胎外胎產量為51216.1萬條，子午胎輪胎外胎產量為23478.4萬條，同比均增長23.9%；1—7月廣東地區輪胎數量同比增長兩成，1—8月江蘇昆山出口輪胎數量同比增長42.3%。與此同時，輪胎行業擴張熱潮襲來，橫濱輪胎公司4月份啟動杭州輪胎擴建項目、米其林近期正式啟動沈陽120萬套全鋼載重胎項目、東洋輪胎集團投資980萬美元在張家港興建工廠、普利司通積極布局泰國。據不完全統計，由于價格上漲助推，僅國內輪胎企業新上項目就達40個，輪胎產能呈現不斷擴張的狀態。

良好的基本面顯示滬膠仍有走強潛質，然而滬膠上方空間到底多大主要依賴于以于兩大因素：

一是投機資金回歸市場的力度。資金對大宗商品后市仍持樂觀態度，14日CFTC報告顯示，基金增持原油多頭16871手，空頭減持27161手；增持COMEX期銅多頭369手，空頭減持1242手。由于投機需求大大超過實際需求，天膠市場投機需求決定價格的特點更為明顯。半年來主力資金一直增持凈多頭寸，滬膠價格拾階而上，9日、10日滬膠多頭凈頭寸大減40051手，總持倉減少8.6萬手，價格高位回落，證明資金持倉數量與凈頭寸的多少和滬膠價格有一定相關性。

在這樣的氛圍下，我們關注的主要問題就是資金能否重返滬膠市場。9日的市場傳言給主力資金造成了困擾，繼續做多滬膠，風險和收益已經明顯不對等，暫時回避成為資金的選擇。17日資金有回流跡象，但國內臨近長假避險情緒再生，滬膠持倉水平未能有效恢復，但滬膠凈多頭寸回補9663手及日膠基金多頭持倉占比78%說明資金看多方向沒有改變。筆者預計，由于節日和傳言效應，長假前持倉回補可能性較小，但長假過后，投資氛圍有所寬松，資金有望重返膠市，資金回歸的力度將影響滬膠走高的空間。

二是投資環境的寬松程度。8月份國內CPI同比上漲3.5%，不對稱加息的傳言加重了利空預期，但筆者認為短期內加息的可能性較小。一是因為統計局公布8月份CPI中有1.7%的翹尾因素影響，核心CPI自7月份起已連續2個月下行（民生核心CPI的7月、8月值為0.91%、0.87%），這說明當前的通脹壓力主要來源于非需求因素引發的食品價格上漲，短期內無加息的必要。二是從歷史經驗看，經濟下行時期加息非常謹慎。目前我國經濟增長放緩，央行更關心金融穩定和系統性風險，連續發表聲明稱將繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。外圍環境方面，美國非農就業數據同比仍為負值，GDP增長緩慢，奧巴馬近期不斷推出刺激經濟的減稅等一系列動作，美元下行趨勢難以改變。CFTC報告顯示，截至14日當周美元凈空頭寸升至135.5億美元，為近一月的最高水平。近期我們應該關注央行是否有其他微調手段，只要寬松的貨幣政策得以持續，滬膠就會在流動性和通脹的雙重作用下繼續走高。

基本面和宏觀因素的影響較為深遠，建議投資者中期繼續關注基本面和宏觀因素，短期內則要淡化這兩個因素，將注意力集中在資金持倉和技術分析上。從滬膠主力1103合約走勢看，自突破平臺整理展開上漲至9月9日最高27140點計算，技術回調的第一支撐位在25000點左右，第二支撐位在24500點左右，本輪滬膠調整最低至25050點，第一支撐暫時有效，目前中期上漲趨勢未被破壞，年內高點或將在28000點。短線來看，關注25900一線的壓力，若未能有效突破這一位置，滬膠短線仍可看做振蕩格局。

(期貨日報 馮莉)

(田莉 編輯)

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