【大行言論】申銀萬國首次給予華斯股份買入評級及目標價格46元

申銀萬國今日發布投資報告，上調華斯股份(002494-CN)10-12年預測EPS為0.46/0.72/1.14元，復合增長率51%，對應10-12年PE為73/47/30倍。若考慮超募資金投入有望再增厚12年EPS約0.4元。公司有寬闊的“護城河”和高成長性，可給予2012年40倍PE，目標價格46元，首次評級買入。

公司是我國裘皮行業龍頭，也是世界頂級的裘皮服飾制造商。公司具有產業鏈完整、產品品質出眾的優勢，因此多家世界一流的裘皮服飾品牌商和貿易商選擇華斯作為生產基地。公司是裘皮世家，家族成員都有豐富的行業經驗。業績增長勢頭良好，07-09年營業收入由2.6億元增至3.6億元，復合增長率18%，淨利潤由438萬元增至3738萬元，3年間翻8倍，復合增長率192%。07年到2010年前三季度，毛利率由11%上升到23%，淨利潤率由1.7%上升到13.4%。

報告指出，公司競爭優勢明顯，擁有寬闊的“護城河”。裘皮行業需要有豐富的經驗和雄厚的資金實力。公司地處河北肅寧，是“中國裘皮之都”。原皮采購渠道中“公司-基地-農戶”模式佔比近70%。銷售模式中OEM、ODM、OBM和內銷分別佔16%、23%、48%和12%。公司擁有豐富的一線高端客戶資源，及時掌握裘皮行業最新變化和流行趨勢，充分發揮產業鏈的協同優勢，打造出國內優秀團隊。

模式轉變帶來高成長性，超募資金有望錦上添花。公司未來增長點來自資金和產能瓶頸被突破後將緩解供不應求現狀，重點拓展俄羅斯和中國市場，打造自有品牌“怡嘉琦”。毛利率較高的OBM和內銷佔比提升，收入和毛利率雙向增長。存貨佔資金較多，超募3.2億元將適當擴充原料儲備或將帶來業績驚喜。該股今日大幅收漲5.08%，報收35.55元。

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FINT[PFSTBMX,52,5203,520316]

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