重組整合預期推動金杯汽車股價表現

金杯汽車近日股價表現較強勢，其主要原因可能在于市場對華晨集團的整合預期。公司本身在輕型車市場占有一定的份額，但受制于沈陽華晨的巨虧，09年虧損將難以避免。

金杯汽車(600609)主營輕型車，產品包括輕客、輕卡和微卡，另外還有MPV和SUV。公司輕客產品的市場占有率大致在30%左右，微卡和MPV的市場占有率大致在8.5%和5.5%左右。09年前三季度公司合計整車銷量為21.07萬輛，預計全年銷量為28.5萬輛，同比增長約25%。

投資損益是09年虧損主因。09年前三季度，金杯汽車的投資收益為-1.79億元，主要是受聯營公司沈陽華晨金杯大幅虧損拖累所致。對比上半年1.9億元的投資收益虧損可知，第三季度華晨金杯已基本扭虧。09年四季度輕卡、微卡、輕客行業同比增速分別87%、35%和30%，環比增速分別為10%、6%和0%。因此，可以預計華晨金杯四季度主業仍可實現微利，但由于公司在轉讓中華業務相關資產時計提了約16.43億元的減值準備。金杯汽車持有沈陽華晨金杯的股權比例為39.1%，因此預計對應到上市公司全年的投資虧損為預計為6.8億元。

將受益于以舊換新新政。根據2010年的汽車以舊換新補貼標準，報廢老舊汽車并換購新車的，輕卡和微卡的單車分別補貼9,000和6,000元；報廢“黃標車”并換購新車的，輕卡、微卡、輕客和微客的單車分別補貼9,000、6,000、7,000和5,000元，單車補貼增加幅度大致在3,000-4,000元。由于輕型車單價較低，補貼增加對產品市場銷售的刺激力度相對更為顯著。作為輕客行業的龍頭，金杯汽車在2010年將顯著受益于行業補貼新政。

集團內外的整合值得期待。根據華晨中國于09年10月發布的公告內容，金杯汽車所參股的沈陽華晨金杯與華晨汽集團簽署的協議，將公司中華業務的相關資產、負債、合同及人員等，一并轉讓給華晨集團，這將有利于沈陽華晨金杯盈利能力的提升，從而間接有利于金杯汽車的盈利改善。華晨汽車集團是經遼寧省政府批準設立的國有獨資公司，業務包括整車、發動機、核心零部件研發、設計、制造、銷售以及資本運作。集團公司08年整車銷售規模約28.5萬輛，銷售收入410億元，按收入排名至國內第七。但從近幾年的發展態勢看，公司的產品研發以及市場拓展陷于停滯不前的局面，如無外力推動，2010年50萬輛、2012年100萬輛的整車銷售規劃預計將很難實現。因此，無論是從汽車行業兼并重組的大趨勢還是集團自身以及地方國資委利益考慮，未來的兼并重組盡管路徑不確定，大方向仍可以預期的。

截至發稿時止，金杯汽車股價為5.80元，較前一交易日漲7.81%。

(張宇 撰稿)

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