大摩維持網易增持評級 目標價50.5美元

摩根士丹利發佈研究報告稱，網易第二季度遊戲產品線表現良好。摩根士丹利維持網易股票的“增持”評級。以下為報告主要內容：

網易第二季度營收為13億元人民幣，同比增長52%，較我們的預期高4%。不考慮匯率損失，網易第二季度攤薄每股收益為0.63美元，同比增長27%，較我們的預期高5%。

財報亮點：1)網游營收環比增長9%，同比增長48%，這主要是由於《魔獸世界》、《夢幻西遊》的表現良好，以及《大唐豪俠》和《天下貳》的表現好於預期。2)網路廣告營收環比增長60%，同比翻番，占總營收的10%，增長速度超過搜狐等競爭對手，這一部分是由於世界盃和上海世博會提升了廣告主需求。 3)淨現金達到12億美元，超過市值的1/4，這使得網易成為持有現金最多的三家中國互聯網上市公司之一。

財報中問題：運營性利潤率環比下降1%，同比下降13%，這大部分是由於為《魔獸世界》支付的版權費，以及投入重金推廣《夢幻西遊》和《魔獸世界》。

根據DCF估值法，我們對網易的目標股價為50.5美元，這意味著網易股價仍有40%的上漲空間。需要指出：1)隨著新資料片《巫妖王之怒》本月的發佈，《魔獸世界》對網易營收的貢獻可能達到33%，並使網易今年在中國網遊市場的份額上升5%至15%。2)7月5日，《夢幻西遊》的最高同時線上用戶數 (PCU)創下新高，達到260萬。儘管已經運營了7年，但夢幻西遊仍是中國最受歡迎的網遊之一，目前在百度搜索關鍵字排名中位居第5。《夢幻西遊》對網易2010年營收的貢獻將約為30%。3)《天下貳》和《大唐豪俠》這兩款新遊戲正成為新的催化劑。《天下貳》的PCU已經超過18萬，每用戶平均營收 (ARPU)則達到《夢幻西遊》的數倍。4)網易當前股價是2011年每股收益預期的11倍。我們估計，網易未來3年每年利潤將增長20%至25%。