國內PE依賴IPO退出 創業板平均回報23.31倍

“退出指引”缺位拷問創業板。2009年中國創業板推出之后，不斷創造的財富效應讓機構投資者蠢蠢欲動。但鑒于解禁潮涌、匯率飆升等因素疊加，PE退出首選的IPO之路越發狹窄。

據新快報9月26日報道，2009年中國創業板推出之后，不斷創造的財富效應讓機構投資者蠢蠢欲動。而由于審批程序相對簡單、投資回報更為豐厚，IPO歷來是國內PE退出的首選路徑，其產生的“股票溢價”效益極具吸引力。但鑒于解禁潮涌、匯率飆升等因素疊加，PE退出首選的IPO之路越發狹窄。

“像IPO這樣的退出渠道正在日漸萎縮，而產權市場卻正在成為PE退出‘舍近求遠’的最佳途徑。”私募股權研究機構韜睿惠悅中國區研究主管甄曉蕾表示。

創業板退出平均投資回報最高

統計數據顯示，深圳的中小板和創業板成為VC/PE機構退出的首善之地，特別是進入2010年，兩地的平均回報均超過10倍，第二季度創業板甚至給退出的機構帶來23.31倍的平均投資回報，可謂驚人。海外市場投資回報波瀾不驚，香港主板是VC/PE支持的中國企業海外IPO的首選，投資回報穩中有升。

值得注意的是，近年VC/PE單筆退出回報最高的紀錄都是“中國創造”，2010年二季度在創業板上市的海普瑞，不僅創造了新股發行價的新高，也為背后的高盛帶來理論上令人咋舌的180.25倍投資回報。其余的機構也不遑多讓，聯想投資從聯信永益退出，也有接近40倍的投資回報。

國內PE過度依賴IPO退出機制

而PE的急功近利亦引起業內研究機構警惕，多數看法是大部分PE都在做“Pre-IPO”項目(投資于企業上市之前的項目)，這勢必導致國內PE發展不健康。

據介紹，IPO和并購都是PE退出投資的主要渠道。但相比之下，IPO更加奪人眼球。究其原因，首先，IPO是通過二級市場這一公開平臺，媒體報道也比較多，而并購相當一部分發生在非上市公司之間，交易雙方往往低調行事，外界知道得較少；其次，IPO涉及廣大股民利益，受關注程度必然高，社會流傳度廣，而非上市公司之間的并購交易涉及的利益關聯方極少；第三，目前中國并購市場的交易發生量較發達國家明顯偏少。在國外，很多并購是與上市公司相關的，上市公司越多，并購的可能性就越大，而中國資本市場的發展還不夠充分；第四，在中國資本市場中，PE過度依賴IPO這一退出渠道，每次所謂的PE高潮都與IPO有直接關系。

“在2008年、2009年金融危機期間，大批PE因IPO受阻而難以生存，創業板一開通，PE又瞬間火了。似乎是發行好，這個行業就好，發行不好，這個行業就死。”業內人士表示。數據也顯示，今年一季度共發生15起PE退出案例，其中，以IPO方式退出的共14起，IPO依然是PE的主要退出方式。

可借道產權交易市場退出

“該收手時就收手”自然沒錯，但鑒于未來數年，上市公司對于非上市公司的投資和并購將大大提速。盡管這符合國內產業結構調整的方向，符合引導資本向創新企業流動，可是過量的趨勢，可能造成PE市場泡沫化，進而引發經濟泡沫，醞釀出巨大的危機。

在業內關注的同時，監管機構也在部署。事實上，在創業板推出后不久，有關場外市場建設以及完善并購重組市場化制度已提上議程。產權交易市場作為PE一個有效的退出渠道，逐漸開始發揮作用。

數據顯示，僅在2009年，上海聯交所就為VC/PE等各類投資機構實現收購和退出項目539項，金額達310.15億元。據了解，目前上海聯交所正在大力吸引VC/PE進場，特別要探索非上市公司股權轉讓市場的架構，解決創投的退出問題。

業內人士稱，雖然通過產權交易市場退出，可獲得的盈利無法與IPO相比，但在投資周期和風險資本方面有很大優勢，能夠有效提高投資成功率。2010年全國證券期貨監管工作會議明確提出：將制定非上市公司代辦股份轉讓系統擴大試點具體方案、加快場外市場建設等作為今年的重點工作之一。

另外，管理層回購也可能成為VC或PE退出的渠道之一。公司管理層可以以個人資信做擔保，或以即將收購的公司資產做擔保，向銀行或其他金融機構借入資金，將股份買回，使機構成功退出。管理層回購通常適用于風險投資的導入期和成長期，此時投資所占股份額度不是太大，比較適合采用這種途徑退出。

(嵇南濤 編輯)

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