美國量化基金模型失靈錯失反轉行情

2008年，金融危機全面爆發，許多美國的基金經理對此記憶猶新，盡管有些基金凈值明顯恢復，但仍有許多在谷底中掙扎著。這其中就包括了那些使用量化模型進行投資的量化基金。所謂量化基金（Quant Fund），是指通過數量模型的計算尋找投資機會，并以此作為最終投資決策進行資產管理。這類基金通常也被稱為純量化操作基金，中間并沒有人為操作；另外一類則融入基金經理主觀判斷，即在程序計算后由基金經理加入主觀的判斷，最后作出投資決策。但無論是哪一種量化基金，數量模型均是這些基金的核心。這些模型是否能真正把握投資機會，并對所在市場行之有效是尤為重要的。

事實上，很多量化基金在2007年至2010年之間并不順利。例如使用獨有定量模型的7只Bridgeway基金，截至2010年7月28日，過去3年在各自所屬的基金類別中表現靠后。出現類似情況的還有高盛的8只量化基金。JP摩根旗下Intrepid和先鋒旗下的量化組也表現不佳。平均來看，晨星美國基金分析師跟蹤的65只量化基金過去3年的平均業績排名在各自同類中的后1/4。

多只量化基金業績不佳

許多量化基金使用的數學模型主要考慮投資品種的價值性、景氣度、質量等因素。而正是這些因素導致一些量化基金最近連挨了市場兩個耳光，考慮價值性因子的模型首當其沖。在2007年10月至2009年3月之間，運用價值性量化模型的基金所持有的股票是市場下跌的領跌者。先鋒集團股票主管和長期量化投資者Sandip Bhagat指出，當時所有的價值性信號都令投資者沮喪，但價值性也正是許多定量模型的核心。此外，許多強調收益或者股價趨勢的量化基金當時仍跟隨已上漲多年投資品種繼續做多，如能源和其他周期性較強的公司股票，而正是這些股票在2008年受到重創。

2008年之后，許多量化基金根據它們的模型轉向選擇那些能抵擋市場下跌、穩健的公司股票。這些公司一般具有較扎實的資產負債表和盈利能力。但不幸的是量化基金正好選擇在2009年初市場反轉時作出上述決策。此時投資者卻開始追逐周期性較強、β值較高的股票。追逐趨勢和進行右邊交易的量化基金就錯過了股市反轉的“頭啖湯”，因為模型需要確定趨勢已經形成的信號才會轉變投資策略。

在2010年的震蕩市中，量化基金表現各異。例如Bridgeway激進投資者1號基金在熊市中下跌64％，在同類中幾乎墊底，同時又在市場上漲中落后于同類平均水平。2010年該基金再次墊底。盡管該基金自1994年以來整體表現不錯，但近5年截至今年7月末年化收益率虧損6％，落后同類基金。

量化基金令人失望的表現已經影響到業務發展。Bridgeway的基金在2006年末有31億美元資產。自那以后，資金累計流出超過8億美元，加上投資虧損，截至今年6月末該基金資產規模已經降至14億美元。另外，美國一只規模較大的量化基金先鋒策略股票基金自從2006年以來已流失23億美元，目前規模僅是當時的1/3。管理Bogle小盤成長型基金的John Bogle Jr. 也見證了基金由原來30億美元的規模縮減至6億美元。

現在該怎么辦？

很難說量化基金表現何時會有起色。有人認為，如果量化基金不改變它們的投資方式，將來仍要面對許多困難。現任高盛資產管理公司量化組高級顧問羅伯特·瓊斯（Robert Jones）表示，由于越來越多的量化投資者加入，量化模型的價值發現和景氣度信號的有效性正在消失。他呼吁量化基金管理人員應使用一些只被少數人使用的數據源，為量化模型加入更多獨有的因子，以此加強模型的有效性。但一些量化投資者對此表示懷疑，例如先鋒集團的Bhagat認為量化經理們的確需要引入更獨有的因子，但他質疑這些新因子究竟有多少。

然而，也有人認為目前量化策略只是暫時失勢。一些量化基金經理，如Bridgeway的創建者約翰·蒙哥馬利（John Montgomery）認為，量化基金在去年市場觸底后表現落后的主要原因是股價只是跟隨宏觀經濟的消息作出反映，而非依據公司盈利的改善，但這種趨勢是不可持續的。的確，最近Bridgeway旗下許多基金重點配置的公司股票盈利改善能力都超過市場預期，然而這些基金表現卻依然落后于業績基準。有時，盡管Bridgeway基金經理們的工作已經做得很好但仍然錄得較差的相對收益。其實，甚至一些運用類似方法選股的基本面派基金經理也遇到同樣問題。例如尋找季度盈利超越市場預期的公司股票的Brandywine基金盡管長期業績不錯，但最近3年也受業績困擾。

此外，由于大家都是以類似的因子建模，導致模型有效性降低。現在的情況可能有所變化，因為量化基金總規模和數量都比以前有所減少。例如Bogle Jr.跟蹤的一組量化基金的管理規模原來為4000億美元，但由于清算、資金流出、投資虧損等原因導致規模降至2600億美元。Aronson相信大量出現在2007年的量化投資者已經離開市場，這就給新進者留下更多空間。

值得慶幸的是，盡管所有量化基金虧損，但他們的人員非常穩定。Bhagat之前離開摩根士丹利來到先鋒，但像Bridgeway和Bogle在這段時間并沒有出現人員流失的情況。事實上，Bridgeway更增添了幾位學術界人士和工程師來加強研究實力。

同時，Bridgeway將完成對旗下17個量化模型進行更新。高盛的量化組也說會調整其量化模型。事實上，模型的改良并不是最近才開始的，大部分量化基金經理都會通過不斷研究發現新的因子，并對模型加以改良。