美聯儲擺出強硬姿態 耶倫國會發言再次引發市場遐想

瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬撰文指出，日本近年經濟增長有所改善，但是基本上靠貶值帶來的出口拉升，內需依然不振，核心通脹更回落到零，安倍經濟學並沒有達到預定的目標，其刺激作用已近強弩之末。boj推出新的貨幣刺激措施只是時間的問題，尤其是如果ecb出招qe，歐元貶值的話，很難想象boj不跟進。不過日本銀行希望先觀望一下，根據美國聯儲的加息、中國經濟的起落和下一輪消費稅的推出時機再決定如何進招。這篇文章具有一定參考意義。

還是央行占據著市場的中心舞臺，不過與上上周不同，美國聯儲和日本銀行上周不約而同地選擇政策上按兵不動，最終結果又大同小異，全球股市繼續上漲，打造出近四年來最佳的單月股指表現。美國聯儲上周的會議一如預料沒有作出政策變動，不過會后聲明就比分析員們想象的更鷹派，直言十二月加息的可能。聯儲的執著帶動美國國債利率上揚，不過美國股市沒有受到太大的沖擊，弱過預期的第三季度gdp增長也沒有阻止股市牛的前行，在蘋果等公司業績的簇擁下，美股再下一城。歐洲與亞洲股市亦跟隨美股造好。

當然，十月份的股市強勢是在之前三個月持續下跌后出現的反彈，是市場大幅度去杠桿后的回調，流動性因素似乎大過基本面因素。世界上最大的四個央行先后作出政策性表態，讓市場對流動性分布和利率前景作出新的判斷，資金重新部署，美債下跌，利率溫和上揚，歐洲國債全面走強，日元匯率略顯強勢，人民幣匯率走高。商品市場明顯不如股市給力，在產能過剩的強大壓力下，石油價格持續低迷但是稍有進賬，黃金價格疲軟。資本市場的另一個熱點來自企業並購。十月份全球並購（m&a）高達5440億美元，將今年前十個月的總額拉到近四萬億美元，為近幾十年來所罕見的。超低的資金成本和相對穩定的市場形勢是m&a爆發的基礎，企業需要依靠“買增長”來改善盈利前景是m&a的內在邏輯，這不能不說是金融經濟活躍、實體經濟低迷這個全球經濟困局的詮釋。

十月聯儲會后聲明的語調，比較強硬。美國貨幣當局首先在聲明中剔除了關於海外因素的表述，暗示市場動盪和中國不確定性不再是決策的重要考量。同時聯儲堅持認為增長和通脹正在趨向中期政策目標，暗示如果經濟情況不出大的惡化，十二月推出首次加息仍是當局目前的首選。此論調接近筆者近幾個月的看法，即耶倫及她的核心同事希望盡快啟動加息，轉移來自國會的政治壓力，起碼在退出緊急貨幣政策上作出一個姿態，畢竟美國經濟已經不在危機狀態。

但是聯儲決策層對經濟形勢的判斷並不感到很有把握，所以如果數據出現異樣，他們會放緩政策步伐。更重要的是，啟動加息周期之后，利率上升的速度與力度均不會太強，很有可能待聯儲利率上到第一臺階后，美國貨幣政策重回觀望狀態。

日本銀行行長黑田東彥在去年十月，給了市場一個萬聖節驚嚇；不過今年的萬聖節前，他既沒有說trick，也沒有說treat。日本央行下調了經濟預測，不過在政策動作上就按兵不動。有人認為這表明日本的貨幣政策在推動實體經濟上取得了進展，有人認為進口型通縮和中國需求下滑均不在央行的控制范圍之內，總之boj決定無需采取進一步的擴張政策。

筆者相信，日本近年經濟增長有所改善，但是基本上靠貶值帶來的出口拉升，內需依然不振，核心通脹更回落到零，安倍經濟學並沒有達到預定的目標，其刺激作用已近強弩之末。boj推出新的貨幣刺激措施只是時間的問題，尤其是如果ecb出招qe，歐元貶值的話，很難想象boj不跟進。不過日本銀行希望先觀望一下，根據美國聯儲的加息、中國經濟的起落和下一輪消費稅的推出時機再決定如何進招。

本周焦點：耶倫的國會發言、美國非農就業數據和中國的財新pmi。耶倫的證詞將圍繞監管展開，不過任何關於利率、通脹、就業的言論都可能會誘發市場的遐想。十月份非農就業預計增加170k，失業率滑落到5%，同時八九月非農就業被上方修正，如果屬實則市場會進一步增強十二月加息的預期。中國的pmi預料較上月有輕微反彈，反映政策性銀行資金到位后基建項目提速。在美國，ism估計持平，汽車銷售改善。在歐洲，德拉吉在歐洲議會發言，不過估計無新意。歐盟區零售增加，pmi應該大致上維持速報的水平，不過英國pmi就可能略降。英格蘭銀行例會，料無政策改變，不過如果多一位政策委員會成員轉向投票支援加息，則英鎊匯率可能受到沖擊。在亞太區，中國pmi可能改善；日本方面沒有重要數據。澳大利亞有一半的機會本周減息。