在線教育成就教育投資新王者 概念股強勢拉升(附股)

編者按：中國教育培訓市場總體規模已達萬億以上。隨著城鎮化、大文化與大消費概念的興起、教育改革不斷的深化、國家對民辦教育分類管理政策的修訂等都是促進該行業持續發展的源動力。面對巨大的市場空間，有不少上市公司正摩拳擦掌紛紛涉足其中，在線教育、幼教行業前景誘人。

在線教育概念股

2月16日訊息 在線教育板塊拉升，全通教育(300359,問診)、科大訊飛(002230,問診)兩股漲停，立思辰(300010,問診)、漢王科技(002362,問診)、華平股份(300074,問診)、方直科技(300235,問診)、新南洋(600661,問診)等漲幅居前。

分析人士指出，互聯網教育行業2018年規模有望超過3000億元，未來四年復合增速有望達到32.5%，爆發點已非常臨近。從基本面來看，在線教育有望步入快速發展期，A股市場也有望產生一批強勢牛股，具備優秀教育資源，參與學校資訊化建設的公司值得投資者重點關注。

在線教育成就教育投資新王者

中國教育培訓市場總體規模已達萬億以上。隨著城鎮化、大文化與大消費概念的興起、教育改革不斷的深化、國家對民辦教育分類管理政策的修訂等都是促進該行業持續發展的源動力。面對巨大的市場空間，有不少上市公司正摩拳擦掌紛紛涉足其中，在線教育、幼教行業前景誘人。

在線教育潛力巨大

近期，在線教育板塊在政策支援下不斷走強。1月7日，李克強總理主持召開國務院常務會議，通過對教育法、高等教育法、民辦教育促進法進行一攬子修改的修正案草案，決定提請全國人大常委會審議。而教育部等五部門也聯合下發了《構建利用資訊化手段擴大優質教育資源覆蓋面有效機制的實施方案》。提出到2015年，全國基本實現各級各類學校互聯網全覆蓋，其中寬帶接入比例達50%以上；到2020年，全面完成教育規劃綱要和教育資訊化十年發展規劃提出的教育資訊化目標任務。

有研究人士指出，互聯網教育行業2018年規模有望超過3000億元，未來四年復合增速有望達到32.5%，爆發點已非常臨近。從基本面來看，在線教育有望步入快速發展期，A股市場也有望產生一批強勢牛股，具備優秀教育資源，參與學校資訊化建設的公司值得投資者重點關注。如齊魯證券重點推薦的中南傳媒(601098,問診)（天聞數媒：產品先發優勢十足+渠道優勢）；立思辰(300010,問診)（教學平臺起步期+敏特優秀內容助力）；科大訊飛(002230,問診)（智慧語音產品優勢+強大的渠道網絡）；新南洋(600661,問診)、拓維資訊(002261,問診)、方直科技(300235,問診)等。

對於中國教育行業的發展，齊魯證券認為中國教育行業必將迎來兩大發展趨勢，一是基於數字技術/互聯網技術資訊時代的創新教育模式相關教育技術公司的崛起，二是教育市場化、民營化，營利性教育組織/公司的大規模崛起，解決公平之外的教育市場效率問題。而正如相關分析人士所認為的那樣，“隨著網絡資訊化的發展，在線教育已經走在了時代的前沿，其相比傳統教育具有方便快捷、費用低廉的天然優勢，在國家的積極推動下，在線教育有望迎來飛速發展期”。

千億幼教市場待啟動

采訪中，分析師在看好在線教育的同時，還堅定看好幼教市場，認為幼教領域千億級的市場規模以及穩定的現金流，特別是在線幼教領域市場前景明朗。浙商證券指出，目前國內0至3歲的嬰幼兒超過6000萬，幼兒園在園人數3895萬，即學齡前兒童人數在1億左右。同時，北上廣深一線城市每孩童每年的課程收費普遍在1萬元以上，二三四線城市在2000~8000元/人/年不等。另外，目前早教市場滲透率不到20%，隨著現代父母的新育兒觀念逐漸成為主導，幼教滲透率將不斷提升，預計該市場將快速發展到千億級別。而市場分析人士也指出：“幼教行業目前發展非常繁榮，且幼教支出在家庭支出中的占比正在不斷提升，加上幼教“先付款后服務”的獨特商業模式造就的其良好的現金流狀況，因此該行業備受投資人關注”。

而上市公司也是紛紛摩拳擦掌涉足其中。2月4日，威創股份(002308,問診)公告宣布，公司與北京紅纓時代教育科技有限公司股東簽署了股權轉讓協議，公司欲以5.19億元收購4人持有的紅纓教育100%股權。威創股份認為，目前傳統的幼教行業資訊化水平尚處於起步階段，沒有一款真正滿足幼教市場需求的資訊化管理軟件，上市公司有能力協助紅纓教育探索如何將幼教與資訊技術相結合。目前標的公司共有連鎖加盟幼兒園1192家，其承諾的2015至2017年凈利潤分別不低於3300萬、4300萬和5300萬元。同樣，主營家電智慧控制器的和晶科技(300279,問診)也以1500萬元投資幼教平臺智慧樹；另外，長江傳媒(600757,問診)也依托幼教將成為主業新增長點；高樂股份(002348,問診)旗職鮮明地提出計劃以並購形式嫁接幼教和玩具兩大產業。

當然，對於幼教市場未來的投資機會，分析師在看好的同時仍表示當前幼教機構普遍存在門檻較低、師資匱乏、教材版權不正規等現象，它們對加盟式擴張模式的駕馭能力也不足，增收不增利的現象時有發生，這是目前幼教投資的風險所在。

上市公司扎堆在線教育

目前A股市場上投資在線教育業務的公司達到15家，它們的主營業務各不相同，所涉及的教育領域也不盡相同，不過值得注意的是，這些上市公司所追捧的就是在線教育未來的前景。廣證恒生認為，2014年中國在線教育市場規模達到965.2億元。而光大證券(601788,問診)也認為，互聯網教育行業到2018年時規模有望超過3000億元，未來四年復合增速有望達到32.5%，爆發點已非常臨近。

具體公司上，我們可以看到在線教育龍頭公司全通教育(300359,問診)，在停牌超過4個月以后，於1月28公告擬發行股份及支付現金購買繼教網和西安習悅100%股權，打造K12在線教育生態圈。公司預計2014年度凈利潤盈利4199.21萬元~5039.05萬元，比去年同期增長0~20%；立思辰旗下控股子公司北京立思辰合眾與安徽省安慶市教育局、安慶市發展投資有限公司簽署了《在線教育戰略合作協議》，該項目將采用PPP模式，計劃1~3年內在安慶投資3億~5億元，分期分項推進安慶在線教育的建設、實施、服務運營，助力安慶市成為“在線教育之都”這一戰略目標；方直科技，公司主營業務為中小學同步教育軟件的研發與銷售以及提供網絡在線服務。2014年度凈利潤同比略虧3.32%，公司表示，為加快網絡在線教育的戰略步伐，其加大了對網絡技術及運營管理人力的投入，導致銷售和管理費用同比增加較多；珠江鋼琴(002678,問診)，公司在2015年1月13日發布關於參股企業簽署《投資意向書》的公告，通過產業基金參股趣樂科技，打通了在線教育的線上入口，在由鋼琴制造商向綜合樂器文化教育企業的轉型之路上又邁出了堅實的一步。

在15家在線教育上市公司中，新南洋年報業績預增幅度最高，公司預計2014年凈利潤約為5800萬元以上，同比增長280%以上。業績預增主要系公司完成並購昂立科技，昂立科技2014年預計凈利潤約為4600萬元以上。對於該股，申銀萬國表示，新南洋是A股歷史上第一家教育培訓資產，打開教育培訓行業借力A股市場做大整合的空間。公司處於爆發性成長的初期，未來有望借助“自營+加盟”模式實現外延式擴張。公司還具備完善的在線教學系統，能同線下教學形成良性互動，通過教育資訊化手段實現教學效果的實質性提升。（紅周刊）

全通教育:收購繼教網+西安習悅，構建K12在線教育生態圈

研究機構：廣發證券(000776,問診)分析師：趙宇杰，楊琳琳 撰寫日期：2015-01-30

公司擬以現金%2B股權合計11.3億收購繼教網、西安習悅100%股權；繼教網對價10.5億以5.25億現金+5.25億股份對價收購，股權對價以82.87元/股發行634萬股支付；西安習悅對價0.8億以0.32億現金+0.48億股份對價收購，股權對價以82.87元/股發行58萬股支付。公司擬以82.87元/股向恒瑞天華、民生穩贏3號（公司董事長陳熾昌、副董事長萬堅軍全額認購）、喻進（公司市場總監）、莫劍斌（公司運維總監）等4名特定投資者發行341萬股募集配套資金不超過2.83億元，用於支付此次交易部分現金對價。

1、收購繼教網對價對應15~17年收購PE分別為15.4倍、12.4倍和9.9倍。

繼教網承諾15~17年扣非凈利潤分別不低於0.68億、0.85億和1.06億。收購西安習悅對價對應15~17年收購PE分別為13.8倍、10.5倍和7.6倍。西安習悅承諾15~17年扣非凈利潤分別不低於580萬、760萬和1，050萬。

2、繼教網是國內最大的K12基礎教育教師在線培訓平臺。旗下全國中小學教師繼續教育網www.teacher.com.cn）為教育部首批推薦的“國培計劃”網絡培訓平臺，年培訓超200萬人次，業務遍及全國31個省，建立1，200多個教師學習和資源中心；獨立開發完成13大類近5，000門在線培訓課程，涵蓋學前教育、小學、初中和高中各個學科。

3、西安習悅團隊具有不錯的互聯網基因，旗下移動互聯網產品“家校即時通”“知了”“校園云”“校園號”覆蓋從K12到高校整個校園入口。面向K12基礎教育的“家校即時通”覆蓋西安950所學校、擁有34萬注冊會員；同時西安習悅為中國電信掌上大學產品運營中心，面向高校師生的“校園云”已覆蓋1，961所全國高校，“校園號”處於推廣期，已有近3千所高校公眾號入駐。

4、公司專注於K12基礎教育領域的互聯網應用和資訊服務運營，圍繞“校園和班級教育應用場景”和“家庭學習和教育應用場景”打造產品矩陣，以應用工具體系服務校園和家庭，以互聯網平臺匯聚海量用戶，形成K12基礎教育“平臺應用+服務拓展+內容增值”的全業務運營平臺。“全課網”作為用戶匯聚和增值業務承載平臺，是公司戰略目標達成的主線，收購繼教網和西安習悅將從教師、家長2端切入，加快全課網在全國推廣並提升用戶黏性；收購繼教網為公司提供優秀名師資源和教師入口，為后續開展家庭層面業務提供支撐，同時實現校園層面的深入服務和深入綁定；收購西安習悅為公司引入優秀互聯網基因，其產品覆蓋K12到高校整個校園入口，同時使公司業務深入中西部地區。

5、維持“謹慎增持”評級。假設此次收購在6月開始並表，按收購完成后股本1.08億股計算，公司14~16年EPS分別為0.47元、0.99元和1.79元，當前股價對應14~16年PE分別為204倍、98倍和54倍。公司15~17年備考凈利潤為1.44億、1.86億和2.38億；其中繼教網15~17年凈利潤為0.68億、0.85億和1.06億，西安習悅15~17年凈利潤為580萬、760萬和1，050萬；按攤薄股本1.08億股計算，公司15~17年備考EPS分別為1.34元、1.73元和2.22元，當前股價對應15~17年備考PE分別為72倍、56倍和44倍。我們看好公司基於校園和家庭教育核心應用場景打造產品矩陣，圍繞“平臺應用+服務拓展+內容增值”全業務運營體系，打造在線教育生態圈。

6、風險提示:並購整合不達預期；產品推廣進度低於預期。

二六三:深化互聯網版面，向企業互聯網平臺轉型

研究機構：中信建投證券 分析師：武超則，於海寧，徐荃子 撰寫日期：2015-02-13

2014年度公司實現收入6.87億元，與上年同期基本持平。實現營業利潤1.45億元，比上年同期增長7.25%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.50億元，比上年同期增長8.91%。我們認為公司2014年業績符合預期，增長穩健。

由企業通信逐漸轉向企業互聯網綜合服務平臺

企業互聯網市場有望在移動互聯網與云計算發展下快速崛起，2015年被認為是企業互聯網進入實質性發展的一年，公司將顯著受益。公司云通信產品迎合移動辦公趨勢，具有企業內外溝通的平臺價值。企業郵箱是云通信的入口，公司是企業郵箱第一品牌，擁有400 萬戶企業郵箱用戶，可快速轉化為云通信用戶。近期公司以自有資金投資北京慧友云商，加速深化移動互聯網版面。在幫助企業客戶吸引客戶和合作伙伴的同時，結合公司現有企業客戶發揮企業互聯網協同效應。同時，借助263企業會議等綜合通信業務，在企業大客戶市場和特定行業應用提供互聯網綜合服務，逐漸構建企業互聯網綜合服務平臺的模式。

海外互聯網綜合通信服務

公司將目標客戶群定位在國內企業客戶和海外華人家庭用戶這兩個細分市場，由於細分市場的市場規模以及國內服務商國際化進程等原因，海外華人市場的通信需求原來一直未得到很好的滿足。公司擁有海外30萬iTalk電話用戶及10萬IPTV用戶，為公司向全球華人運營商奠定用戶基礎。

憑借獲得的虛擬運營商牌照，公司將繼續提升和鞏固該業務在海外華人市場的份額。

資本運營多方面版面，后期繼續值得期待

公司完成了對易美云、展動科技、iTalkBB Media、羽樂創新、和豐信等5家公司的投資參股，易美云云存儲與企業云通信產品融合，展視互動網絡視頻直播與企業會議業務直接相關，羽樂和豐信屬於個人用戶移動互聯網應用產品，因此公司在企業云存儲、網絡視頻直播、海外華人市場廣告及分類資訊服務、以及針對個人用戶的移動互聯網應用（電話幫、撥號精靈）等業務方向進行了版面。未來公司將繼續充分發揮上市公司的平臺優勢，密切關注行業發展動向，尋找合適的投資及並購對象，通過收購兼並加快公司發展。近期可特別關注公司資本運作。

我們看好未來幾年企業互聯網、云通信平臺價值，公司正不斷拓展版面，營收水平將持續上漲，我們初步預測公司14-16 年EPS 為0.31/0.42/0.54 元，給予“增持”評級。

方直科技

公司是國內領先的中小學同步教育產品及服務提供商，主要為廣大中小學教師與學生提供同步教育軟件及網絡在線服務。公司主導產品包括為學生提供的教材配套軟件、為教師提供的教師用書配套軟件以及網絡在線服務。公司與人民教育出版社、外語教學與研究出版社、語文出版社等20多家全國主流出版社建立了穩定的合作關係，能在第一時間掌握教材最新變動情況，針對反饋資訊定期補充完善配套軟件內容，使公司產品在市場上保持強有力的競爭力。公司開發了二十幾個版本同步教育軟件，涉及中小學英語、語文、數學、資訊技術等學科，該系列版本均系全國主流版本，與全國中小學教材同步配套。公司是國家高新技術企業、深圳市重點文化企業、深圳市南山區領軍企業、深圳市科學技術重點技術服務單位、深圳市重點軟件企業、雙軟認證企業。

立思辰:擁有市場獨一無二的職教O2O平臺，沒有之一

研究機構：國元證券(000728,問診)分析師：孔蓉 撰寫日期：2015-02-05

我國教育規模位居世界首位，2.6億在校學校占全國人口的五分之一。我們認為受益於二胎政策，我國的出生率可能進一步上升，受教育人口增加，而教育消費若保持每年10%的增速，我們認為教育的市場規模在15年可超過萬億。

K12:公司將教育業務作為兩大重要板塊之一，公司通過幫助政府與學校搭建教育平臺+應用，提供服務獲取費用與學生等用戶資源。在K12階段，切入國家教育資訊化平臺的建設。

職業教育:2014年《教育藍皮書》指出，高職高專初次就業率最高，達到78.1%，其次是“211”（包括“985”）重點大學和普通本科院校，最低的是獨立學院和民辦高校，初次就業率僅為44.3%。相應的技能人士如民工，沿海地區出現用工荒，有文憑沒有一技之長的普通高校，就業率卻低於高職。

旗下樂易考是市場中獨一無二的在線職教O2O平臺模式:樂易考是致力於完全打通職教培訓平臺與招聘網站的不對稱需求，將真正的企業需求和學生能力進行真實匹配，針對每個學生用戶開發個性化就業培訓方案，進行職教培訓內容的銷售並且推薦就業機會，是圍繞大學生就業為核心的在線職教平臺。線下以校園和教育部門為切入口批次導入學生用戶，通過通過大量“就業機會”吸引大學畢業生並產生粘性，最終在線上利用培訓課程、流量銷售等多種方式變現。目前在市場是獨特的在線職教平臺模式的存在，沒有之一。

盈利預測:公司目前重點發展泛安全業務和教育業務兩方面，傳統業務也將保持穩定增長:1.泛安全板塊將作為現金流業務保持穩定20-30%左右的年增長；2.教育業務具有爆發性增長的可能或未來將釋放業績彈性:教育云平臺業務在2014年已實現盈利並近期於安慶開展合作有望批次導入千所學校幫助搭建平臺、樂易考於2014年6月上線目前已有30萬用戶，2015年用戶數有望用戶數百萬突破、擬收購標的敏特昭陽也有望保持20%穩定增長。3.傳統業務由於長年穩定合作關係預計保持10%左右的增長。我們預計公司2014-2016年業績分別為0.3-0.32元、0.5元和0.72元，2015年-2016年分別給予60/50倍PE，給予推薦評級。

風險提示:重組受阻進程緩慢、收購標的不達業績承諾、線下教育版面不達預期。

科大訊飛:良工心磨礪，靜聽春江暖

研究機構：長城證券 分析師：周偉佳 撰寫日期：2015-01-14

在蘋果發布SIRI三年后的今天，語音行業愈發成熟，語音應用遍地開花，互聯網語音門戶的盈利模式逐漸成形。訊飛在這3年里，證明了自己的技術實力與市場能力，確立了中文語音門戶霸主地位，同時取得了財務增長。在進一步優化了股權結構之后，訊飛將再次起飛。預計公司2014年至2016年EPS為0.55/0.89/1.42元，對應PE51/31/20倍，首次覆蓋，強烈推薦。

股權結構合理確保長期增長:近期公司增加科大控股與胡宏偉先生為公司一致行動人，合計持股達到總股本20.95%，高持股比例確保公司高管有足夠動力。公司第二期授予的股票期權的行權價格為29.88元，接近現價，彰顯公司信心。

行業門檻不斷抬高:語音技術已經脫離了小打小鬧的年代，需要大量的資金和人力的投入。訊飛依托中科大的學術實力和人力資源供給，擁有強大的研究團隊。同時擁有多項業內唯一的產業資源，如國家863產業化基地、發改委“語音高技術產業化示范工程”、語音技術標準牽頭制定單位等，享有“語音技術國家隊”的政策待遇。可以說，訊飛將行業門檻提升到一個新的高度。

技術實力一統江湖:公司在中文語音行業積累了十幾年，在普通話測評、呼叫中心，及語音云上億用戶中積累了大量的語音數據，對不常用語如專業用語和方言等等識別率逐步提高，難以復制。目前市場上其它中文語音相關公司，很多是訊飛的旁支，也有在訊飛系統上進行二次開發，真正的能與訊飛匹敵的對手，尚未出現。

語音應用遍地開花結果:行業應用上，在電信級語音平臺業務具有壟斷地位，在教育領域稱霸語音教具和口語測評，在國安公安領域承建聲紋庫和聲紋處理服務器。在互聯網領域，公司把控了智慧電視、OTT、國產智慧機、嵌入式軟件、車載、可穿戴和智慧家居等等軟硬體產品的語音入口。

估值略貴但值得擁有:在互聯網入口尚未完全產生效益的情況下，公司僅憑現有電信、教育等業務，即可實現50%左右的增長，估值水平會迅速回落。更有互聯網創新盈利模式儲備，強烈推薦。

新南洋:深耕K12教育，收購與內生並進

研究機構：上海證券 分析師：張濤 撰寫日期：2015-02-09

投資摘要

專注於K12教育培訓服務

公司從事K12教育、語言培訓服務、國際教育及職業教育的教育服務，其中以昂立科技為平臺的K12教育培訓和以教育集團為平臺的職業教育和海外教育學院。由於面對互聯網在線教育的競爭，和眾多的對手的競爭，成人語言及培訓市場已經處於紅海，公司在這方面的業務逐漸收縮，公司專注於K12市場，做K12的語言、語文、數學、物理、化學多學科的輔導培訓業務。

內生增長在於上海和長三角的市場拓展

K12培訓有很強的地域性，特別是多學科交叉后，地域性集中的特點更加顯著，公司一方面將繼續深耕上海市場，另外一方面向長三角市場進行教學點的版面，開拓長三角市場。目前昂立科技教學點共有78個，其中61個位於上海，目前以上海市場為主。在未來拓展方面，昂立學院計劃在2013年-2017年新開教學點31個，昂立中心計劃在2013年-2017年新開教學點12個，新開教學點共43個。但是考慮到上市后資金的充裕，新開教學點的速度和規模會加快。

版面線下和線上融合的O2O模式，並購或成為主要方式

目前公司主要通過1對1或者1對3等方式，以線下教育為主。公司通過昂立科技母公司擁有昂立的品牌、教師培訓、內容庫資源和管理系統等核心資源，昂立中心和昂立學院成為公司銷售及業務網點。核心資源都集中在母公司層面，下面的網點很容易復制。但是由於新的網點的建設需要一定的培育期，包括教師培訓和口碑的形成等等，公司的內生增長相對平穩。公司逐漸以線下的優勢，開始O2O的融合發展，業務逐漸向線上發展。公司目前仍然處於對自身資源的資訊化、網絡化階段，公司開發自身的教學資源庫、題庫、教學管理等，我們認為並購或成為未來拓展的主要手段。

公司將受益於上海國企改革

公司受益於上海國企的改革，有望解決管理層的激勵問題，同時加速並購，迅速完成其O2O的教育戰略版面，我們預計14/15/16年每股盈利分別為0.23/0.32/0.45元，對應動態市盈率分別是112/79/56x，同時公司定增的價格為25.11元。我們給予增持的評級。

華平股份(300074,問診)

公司是領先的多媒體通信系統和智慧城市解決方案提供商，也是全球少數幾家能夠實現視頻會議、視頻監控、應急指揮調度、電話會議、即時通信、視頻點播等業務融合的專業廠商。公司以視音頻通訊產品和圖像智慧化整合應用的研發設計為核心，致力於向社會提供先進的視音頻通訊產品、監控指揮產品，以及專業的行業智慧化解決方案。產品和解決方案被廣泛應用於政府、軍隊、武警、消防、銀行、保險、電信、醫療、能源、制造業等各個行業，在協助用戶提高工作效率、削減差旅開支、提升城市管理水平等方面發揮了積極作用。公司高度重視自主研發和創新能力的培養，始終保持高比例的研發投入，推動著產品和技術水平的持續領先。在基於互聯網的視頻會議市場連續多年保持第一；在高清視頻會議、監控指揮、視音頻綜合整合市場處於領先地位；在多媒體通信核心技術領域處於世界領先水平。公司擁有專利100多項，多個自主研發產品和科技成果項目分別獲得國家重點新產品、國家火炬計劃項目、國家重大科技專項認定，並先后被授予“上海市著名商標”、“中國自主創新百強企業”、“國家規劃版面內重點軟件企業”等榮譽稱號。