大公維持韓國主權信用等級

大公決定維持大韓民國(以下簡稱“韓國”)本、外幣主權信用等級aa-，評級展望為穩定。盡管財政刺激政策使政府短期財政承壓，但經濟轉型對長期財富創造能力的改善將使韓國償債來源與財富創造能力偏離度處於較低水平，政府本、外幣償債能力較強。

維持韓國主權信用等級的主要原因闡述如下：

一、國內經濟改革穩步推進，金融系統穩健，但朝鮮問題使地緣政治安全仍存在不確定性。2014年起朴槿惠政府加大經濟改革力度，促進就業、支援中小企業和服務業發展以加快增長模式轉變，並放松貨幣政策以緩解經濟下行壓力。同時，出口企業償債能力下滑雖對銀行資產質量造成一定影響，但對不良資產的積極剝離和嚴格的金融監管使金融體系穩健性較好，信用供給能力較強。不過，朝鮮半島在多方政治力量博弈下處於膠著狀態，這為韓國償債環境增添一定的不確定性。

二、減稅措施雖使短期財政收入增長停滯，但經濟轉型期逐步釋放的增長潛力可在中長期內保障政府較強的財富創造能力。全球需求疲軟及電子產品等傳統優勢出口產業面臨的國際競爭日趨激烈致使韓國以大企業主導的出口導向型增長模式漸入發展困境，增速出現結構性放緩，預計2015年韓國經濟僅維持3.4%的溫和增長。在此壓力下，政府針對中小企業和服務業的多項稅收減免措施雖不利於短期財政收入增長，但以強化內需為核心的“創新經濟”轉型將有助於緩解人口老齡化和出口動力下降等壓力，釋放韓國長期經濟增長潛力，並為政府財富創造能力奠定較強的經濟基礎。

三、雖然財政平衡有所惡化，但赤字可控，金融資產較充足，政府償債來源與財富創造能力偏離度較低。為穩定經濟增長和服務經濟改革，對研發、中小企業和服務業財政支援力度的加大將使各級政府2015年出現0.2%的赤字率，但韓國稅收水平較低，中長期內稅制改革和穩定的經濟增長前景可使以財富創造能力為基礎的財政收入較好地滿足老齡化帶來的不斷上升的剛性支出需求，加之常年財政盈余使政府凈金融資產規模達國內生產總值的36.8%，其償債來源與財富創造能力偏離度較低。

四、政府債務負擔雖小幅上升，但總體處於低位，本、外幣償債能力穩定。受財政擴張影響，2015年各級政府負債率預計將小幅升至35.1%，同期政府融資需求為國內生產總值的2.6%，償債壓力很小，2013年以來國有企業大力整頓自身資產負債表使政府隱性負債風險下降，本幣償債能力得到穩固。同時，韓國總外債負擔率不足35%，鑒於經常項目順差將保持在國內生產總值的5.6%左右，且外匯儲備充裕，外幣償債能力很強。

短期內，雖然財政平衡出現小幅惡化，但充裕的金融資產和極強的融資能力使政府償債來源偏離度繼續維持較低水平，加之經常項目大幅順差和外匯儲備充足為韓國外債償付提供堅實保障，政府償債能力穩定。綜上，大公對未來1-2年韓國本、外幣主權信用評級展望為穩定。

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二〇一五年二月十六日