海通證券：期指首月聚焦四大熱點

股指期貨推出首月運行平穩，市場關注股指期貨交易量為何快速怎大，是否助跌股市，以及A股跌幅為何大于周邊市場以及A股波動性是否加大等四個熱點問題。

據中國證券報5月26日報道，股指期貨上市一個多月來，國內外股市經歷了中國房貸新政、希臘金融危機漫延等一系列重大利空，新生的股指期貨經受住了市場下跌的考驗，總體運行平穩。從期指上市頭一個月來的情況看，市場關注點聚焦于四個方面。

其一，股指期貨為什么交易量快速增大？

認真分析海外市場情況，我們發現一個非常明顯的特征，即股指期貨市場規模和全球排名，基本上與其相應股票現貨市場的地位是一致的。滬深300股指期貨上市以來交易活躍有很多重要原因，包括我國商品期貨發達、投資者熟悉期貨交易機制等，但最重要的是我國股票市場總市值全球第二，為股指期貨成功上市奠定了堅實的基礎。

另外，股票現貨市場波動較大，是導致股指期貨交易活躍的重要原因。其實，這在A股市場也很明顯，我國股票市場波動大，換手率在主要市場也最高。

最后，就是我們應該正確看待股指期貨交易量大的問題。有媒體渲染股指期貨交易量達到了A股的兩三倍，這里面有誤解。其實，股指期貨實行保證金交易，交易金額是名義的，真正的交易額并不大，其持倉量才能真正說明占用資金的情況。從目前持倉量情況看，股指期貨市場運行的保證金總量只有200億元左右，實際占用的保證金只有80-100億元左右。

其二，股指期貨導致現貨下跌或助跌股市嗎？

股指期貨是股票市場的延伸和補充，所以股指期貨不會決定或影響股市的走向。綜合看，近期國內股市大跌主要源于房貸新政、宏觀調控預期、歐洲金融危機蔓延等基本面因素引發的恐慌情緒所致，股指期貨不是影響國內股市下跌的主要因素，這也可以從最近美元升值和大宗商品價格下跌過程得到了充分體現和驗證。隨著4月中旬中國房貸新政的出臺，近一個月來鋼材價格下跌了15%左右，倫敦銅價和國內銅價下跌了20%左右，紐約原油價格從89.77美元/桶下跌到了68.86美元/桶，跌幅達到22%左右。大宗商品價格對宏觀經濟走勢極為敏感，其跌幅和國內股市非常接近，從另一個角度驗證了國內股市下跌主要源于基本面因素而非股指期貨上市。

其三，最近A股為何跌幅比周邊市場大？

A股跌幅居全球主要股市前列，主要是因中國股市運行的超前性，以及全球股市運行的不同步引起的，這反映了目前中國經濟對全球經濟增長貢獻最大這一基本現實。通過對比上證綜指和道瓊斯指數走勢，我們發現A股已成為全球主要市場的先行指標。在2009年的全球股市反彈過程中，“金磚四國”股市明顯強于歐美股市。截至2009年底，俄羅斯、巴西、印度的股票指數自2008年的低點反彈漲幅分別達到了189.97%、133.02%和130.88%。中國市場從2008年10月見底后，走勢一直領先全球，截至2009年底，滬深300指數自低點上漲了122.54%，深證綜指漲幅更高達165.59%。這一漲幅大大高于歐美市場漲幅，說明全球主要股票市場走勢基本上反映了實體經濟的變化。而在近期市場下跌過程中，中國等“金磚四國”股市跌幅也基本一致，截至2010年5月20日，俄羅斯和巴西股市從本輪高點下跌了21%和19%，和上證A股23%的跌幅接近。

其四，股指期貨上市后，A股波動加大了嗎？

自2010年4月16日股指期貨上市以來，滬深300指數日均波動幅度為2.48%，上證綜指日均波動幅度只有2.34%，低于這兩大指數之前分別高達2.95%和2.78%的日均波動幅度。從日間情況來看，最近一段時間的波動率都是在0.2-0.3之間，并沒有出現大幅的上升，遠小于09年8月份的波動率，當時市場也是出現單邊下跌，所以從日間數據看不出股指期貨上市增加現貨市場波動的現象。

(毛崇才 編輯)