蘇物期貨:基本面偏弱 PTA后市上行空間有限

區別于棉花，在傳統需求旺季來臨之前，PTA現貨舉步不前，TA1101也受阻于8000關口。這或許是蓄勢，也或許是弱勢的一種表現。很明顯，市場對PTA能否再現強勢缺乏信心。

一、全球經濟增速正在放緩

全球經濟歷經危機以來的去杠桿、去庫存之后，重入衰退的可能性已經很大。伯南克上周在聯儲年會上的發言，為患上“兩次探底焦慮癥”的市場，注射了一針鎮定劑。不過伯南克所列出的措施基本上沿襲了量化寬松的思路，了無新意。如今的問題不是銀行手頭缺少銀根，而是資金并未轉到有需要的企業和個人手中。由于歐美政府擔心經濟再次衰退，量化寬松政策推遲退出在一定程度上是為了掩護財政政策的退出。過去一年的經濟復蘇，主要來自政府的財政擴張，輔之以超寬松的貨幣環境。不過，部分國家即將收緊財政政策，一些國家雖然不至于收緊政策，但進一步放寬的余地或政治愿望也不大，這就決定了靠財政擴張政策推動的經濟復蘇已經見頂。主權債務危機、銀行系統對實體經濟的信貸不足、失業率居高不下以及貿易保護主義等因素繼續存在，在民間需求恢復之前，經濟不會衰退，但增速將會放緩。

國內宏觀調控正面臨眾多的“兩難”問題。目前的國內經濟形勢和政策取向與2008年年底大不相同。目前看不到政府不惜一切代價“保八”的跡象和動力。政府或更多采用“組合拳”，政策微調逐步展開。大致來看，今后12個月的流動性應該是減少的，利率大勢是向上的。

二、“三高一低”狀態繼續存在

從基本面來看，目前PTA行業仍處于“三高一低”狀態——高利潤、高開工率、高庫存，以及低需求，偏弱的基本面將在一定程度上抑制PTA期價的上方空間。

由于市場擔憂全球經濟增速繼續放緩，中短期內原油價格挑戰前期壓力的可能已經不大，或將面臨更長時間的橫盤整理。潛在的利多因素只能寄希望產油區天氣情況以及地緣沖突等因素。在此背景下，石腦油、PX等上游原料不會給PTA價格帶來過多的成本支撐。按照上周末PX的CFR中國/臺灣LC30-45天現貨價格計算，PTA生產成本僅在6200元/噸左右，當天的中纖PTA價格指數為7350元/噸，每噸生產利潤遠在千元之上。在原油→石腦油→PX→PTA→服裝紡織的產業鏈條上，過大的PTA生產利潤空間造成了成本傳導過程的中斷，限制了PTA的上方空間。

偏高的正現金流給PTA生產商帶來了生產積極性，PTA現貨商的套保熱情很高。自3月下旬以來，至8月26日，鄭商所PTA倉單數量與有效預報總和一直保持在3萬張以上，和去年同期不到5000張的倉單數量相比簡直是天壤之別。根據鄭商所對標準倉單有效期的規定，9月第12個交易日（不含該日）之前注冊的PTA標準倉單，在該月第15個交易日（含該日）之前全部注銷，這會給市場帶來一定程度的心理壓力。

在高產能、高庫存的背景下，來自下游需求的支撐對于PTA來說顯得愈加稀缺。年初至今，面對不斷變化的生產成本，PTA價格基本上是由下游需求牽著鼻子走，需求是影響當前PTA價格的主導因素。然而，面對經濟增速放緩預期、人民幣升值預期、勞動力成本上升以及東南亞等國家的競爭，紡織服裝出口增速放緩勢頭已經開始顯現，這可以從中國海關公布的紡織服裝出口數據中得到印證。出口減速只能依靠內需增長來彌補，但在當前復雜的經濟形勢面前，內需增長能否完全彌補出口減速帶來的缺口還不能確定。

高位棉花價格可能會給PTA帶來些許提振，但PTA供應充足，這與受天氣影響以及受種植面積限制的棉花生產存在明顯差異。由于人們生活品質的普遍提高以及需求的多樣化，滌短也不能完全替代棉花，單單憑借高位價差來認定PTA價格不會下行未免過于牽強。

三、資金面并不支持PTA繼續走高

近期TA1101合約20日均線一直保持向上態勢，距離8000關口可謂是觸手可及，但TA1101已經連續兩次受阻于8000一線，市場對其上方空間缺乏樂觀預期。8月份，PTA持倉前20名一直保持在凈空狀態，近兩周凈空持倉高達3萬張以上，市場在一定程度上被主力空頭把持。近期鄭州PTA的換手率也在下滑，從8月16日的3.17倍下降到30日的1.46倍，市場主力沒有被期價的短期反彈打動，依然看淡PTA。

綜上所述，借助秋季需求旺季以及高位棉花價格，PTA期現貨價格有可能沖擊近期高點，但基本面和資金面并不支撐這種走勢，PTA在創出季節性高點后或將回歸弱勢。

(田莉 編輯)

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