機構調研人人樂(002336)最關注股權激勵

剛在中小板上市，從事零售業的人人樂（002336，收盤28.98元）從上市之日起即被機構資金關注。本周二（1月26日），由券商、基金和私募等近20人對人人樂進行了實地聯合調研。與會人士透露，管理層股權激勵是他們最關注的問題。

機構高度關注

1月26日上午9點半剛過，人人樂位于深圳南山區總部的一間會議室內就已熱鬧異常。由國內數家券商研究員、基金和私募人士等機構組成的近20人調研隊伍已基本到齊。據一位參會人士透漏，隨著交流的開始，還將陸續有研究員趕到。

“這是人人樂接受機構調研人數最多的一次，比路演人數還多。”看著滿屋子的人，人人樂的董秘余忠慧略帶驚訝地說道。

“超市、零售業，在中國未來成長空間巨大。加上人人樂成長于高度競爭的華南地區，未來想象空間比較大。”一些參會人士私下向《每日經濟新聞》記者說到。

公開資料顯示，人人樂的主營業務是大賣場、百貨以及綜合超市，其中大賣場是主要業務。此次人人樂首次公開發行1億股A股，發行價格26.98元/股，超募資金11.75億元。募集資金主要用于廣東、四川等地的68家新店，以及在廣州新建的配送中心等項目。

從另一個細節更能說明機構的態度。從深交所盤后公布的數據來看，機構資金早已大舉介入該股。僅人人樂上市后的頭三個交易日，機構席位買入就達5119萬元。

不過與機構強烈關注不同，上市后人人樂在二級市場的股價表現卻差強人意。截至昨日（29日），28.98元的收盤價相比首日收盤價已累計下跌了11%，股價距離破發近在咫尺，前述買入的機構已悉數被套。

一方面是機構強烈關注，投入真金白銀；另一方面卻是股價連創新低，逼近發行價。顯然，對于人人樂，資金對該股還存在巨大分歧。記者統計了各券商給該股的估值區間，從中信證券認為的21.3元~24.9元，到華泰證券認為的32.28元~39.12元，分歧較大。那么人人樂的吸引力又在哪里？機構關注哪些風險？

股權激勵或成股價催化劑

“管理層股權激勵是參與調研的機構最為關注的。”一位參會人士告訴《每日經濟新聞》記者。

據知情人士透露，公司董秘并沒有透露股權激勵方案的具體內容，只是說管理層激勵的門檻可能會比較高。而公司董秘對此的解釋是，“股權激勵方案還處于醞釀過程中，現在券商還在做方案，還沒有上報會里。”

公司開店進展則是機構關心的另一個話題。截至去年上半年，人人樂在18個城市共擁有82家門店。而截至去年年末公司所擁有的門店數已經超過90家。

“從公司管理層的態度來看，未來兩年內，公司開店數量可能會大大超出市場預期。此次上市，超募了11億元，這部分資金除用作新開一個物流中心外，其他也將可能用于新店的開設。未來兩年人人樂開店數甚至可能達到200家，而原先市場普遍預期2011年人人樂將擁有門店數為140家。”上述參與調研的人士告訴記者。

當然，機構也紛紛對新開店面的過快增長的風險提出了質疑。盡管開店數量短期內猛增，但一家店面成長需要時間，因此公司未來利潤的增速可能不及收入的增速。

隨著家樂福、沃爾瑪等國外知名超市企業在國內的快速發展，目前國內超市和零售業競爭巨大。人人樂擁有何種優勢能戰勝上述巨無霸企業，也是參與調研的機構關心的問題。但一些參會人士向記者表示，自己并未得到滿意的答案。

此外，人人樂的租售比過高也被機構質疑。調研機構甚至認為此問題未來會影響公司凈利潤。

“我個人判斷是，這類消費類的股票按理說應該會得到各類資金關注，但是人人樂發行價實在太高，股價短期可能還缺乏吸引力，如果跌到發行價以下，或者更低，我們會考慮的。”周二參與了上述調研的機構人士，在周五收盤后向記者說道。