鎳市邏輯蘊含動力不足 短期鎳價波動率下降

現貨市場：9月5至9月9日，五個交易日，國內現貨市場俄鎳對期貨主力合約貼水變化較上周有所回升，主要是鎳期貨反彈，現貨跟漲不力。

中期邏輯：上周，鎳現貨進口虧損幅度擴大至2500-3000元/噸，主要是9月合約即將進入交割，但是總持倉在下降，顯示參與交割力量有限。精煉鎳進口虧損擴大以及俄鎳產量限制加上LME庫存已經缺乏可供進口的貨源，所以精煉鎳進口料環比增大的不是很大。另外，由於全球鎳需求增量尚未結束，整體精煉鎳供需仍然在好轉。

短期邏輯：菲律賓環保核查結果或在本周宣布，但是基本上已經不構成影響，對鎳價而言，關鍵點依然是蘇里高進入雨季之後，鎳礦供應的季節性收縮。印尼擬打算放松礦石出口，但短期內預估難以走完法律程序，影響暫時不大。

周內走勢：9月5日至9月9日，滬鎳主力價格最高報81550元/噸，最低價格79500元/噸，收報81320元/噸，周五晚滬鎳下跌90元/噸，跌幅0.11%。

9月5日至9月9日，上期所鎳價整體上延續上周的反彈格局。

鎳價格自8月31日以來的反彈，主要是由於以下幾個因素，1、宏觀因素的好轉，特別是美聯儲加息預期的緩和和中國經濟數據的提振；2、鎳鐵供應依然比較緊張，鎳鐵價格依然較為堅挺；3、菲律賓即將宣布核查結果。

我們認為，由於此前鎳價並未對宏觀因素有過多的利空解讀，所以宏觀因素對鎳價的影響難以持續。而鎳鐵供應緊張未緩解因素，也難以造成持續的影響，此前我們也曾強調，當前鎳鐵和鎳價的比價關系中，低品位鎳鐵價格遠遠高於高品位鎳鐵，下游不銹鋼消費幾乎是以高品位鎳鐵為主，對精煉鎳的需求是極限的低，即便高鎳鐵進一步價格下降，對精煉鎳的需求也不可能再度降低了，所以，當前價格下，鎳價對鎳鐵供需面並不是很敏感。

而菲律賓環保核查結果已經很難超出預期，所以自8月31日以來的鎳價反彈幾乎很難過度進行，核心原因在於背後的邏輯難以有過大的進展。這波反彈並不是我們准備要抓住的波段。

當周，印尼方面傳來消息，擬將放松對原礦的出口，我們認為，對鎳礦的出口放松預計比較嚴格，料不會改變印尼鎳供應以鎳鐵的形式返回全球的根本方向，否則對於印尼而言得不償失。並且預估其政策的生效預計可能要到2017年，所以不會影響短期鎳價的邏輯。

短期內，鎳價上下拓展空間均比較困難。而菲律賓蘇里高進入雨季還有一段的時間，以及印尼不銹鋼投產尚未跟上；中國不銹鋼四季度季節性也有一個回升過程，不過力量畢竟有限，但是上述因素暫時導入時間均未到來。暫時建議觀望等待為主。（華泰期貨）

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