別再喊加息了 美聯儲根本沒有收緊銀根的本錢

中銀香港高級經濟研究員卓亮撰文指出，自從聯儲局在2015年12月象征性結束零利率政策後，市場一直揣測下次加息何時出現。縱使聯儲局一拖再拖，主流意見從未懷疑未來利率調整的方向，美國財金官員更不斷把強美元、美國經濟復蘇等過時現象老調重彈。然而，美國實體經濟難覓任何正面訊號，一系列異常疲弱的指針顯示，衰退即將進入倒計時。這篇文章具有一定參考意義。

GDP增長連跌5季制造業頹勢

一、整體經濟活動增長顯著放緩

美國實質GDP按年同比增長連續5個季度放緩，在今年第二季跌至只有1.2%，較大部分發達經濟體弱。增長持續放緩，與負值之間的緩沖區不斷收窄。

二、工業生產連跌11個月

美國工業生產按年同比已經連續11個月萎縮，是有紀錄以來在非衰退期內出現的最長跌勢，制造業的頹勢可見一斑。

三、核心耐用品定單連跌19個月

在扣除相當波動的交通工具項目後，美國新增耐用品定單按年同比從2015年1月開始一直萎縮，連跌19個月，是美國有紀錄以來第二長跌勢。而工廠定單更連續21個月萎縮，為有史以來最差表現，企業投資意欲低迷程度前所未見。對於企業而言，超寬松貨幣政策絕對沒有刺激投資，只是刺激了收購兼並、股份回購、發債派息等金融工程活動。實體經濟無從受益，更徒增金融系統風險。

四、ISM服務業指數跌至6年半低位

上述數據顯示制造業情況相當嚴峻。制造業雖然占美國經濟活動比例偏低，但物流、倉儲等不少服務行業以制造業為服務對象，因此制造業的頹勢難免最終蔓延至服務業。供應管理協會非制造業指數在最近兩個月內從56.5急跌5.1點至51.4，逼近50點的盛衰分界線，更是6年半以來最低水平。

生產力停滯勞工工時暴跌

五、生產力連續3個季度下跌

一個國家的經濟繁榮程度，最終取決於生產力的高低。只有更有效率地利用有限的資源，才能夠提升居民生活水平。惟以每小時非農勞動產出環比年率計算，美國生產力已經連續下跌3個季度，從1948年有紀錄至今，如此長的跌勢僅在70年代出現過兩次。

六、總工時增速跌至6年低位

勞工、資本、生產力是決定整體經濟活動的3大要素。上述指針顯示美國企業投資意欲低迷，生產力停滯。在這種情況下，勞工就成為經濟增長的關鍵。值得注意的是，勞工這項生產要素所指的並非職位數量，而是整體工時。美國整體每周工時按年同比增長在2014年12月達到3.4%，但在今年8月已暴跌至1.1%。總工時增速放緩、企業資本開支萎縮、生產力下跌，GDP難免受壓。

七、勞工市場表現明顯惡化

由於每月新增非農職位表現相對穩健，勞工市場普遍被視為美國經濟亮點。然而，勞工市場涵蓋眾多指標。受到職位增長由低端服務業主導、兼職工作占比偏高、參與率徘徊在近40年低位等不利因素影響，勞工市場整體表現難言樂觀。根據聯儲局綜合19個指標編制而成的勞工市場狀況指數，勞工市場在今年頭8個月內，有7個月處於零以下的惡化區間，是金融海嘯後最弱的表現。

經濟差兼通脹升儲局噩夢

聯儲局在大衰退結束66個月後，才依依不舍結束零利率政策，造成利率調整舉步維艱的困局。衰退逐漸逼近，聯儲局已經沒有收緊銀根的本錢。盡管決策者屢次發出鷹派言論，公開市場委員會始終按兵不動，耶倫極可能成為聯儲局史上首位未能在復蘇期內加息，就將要面對下次衰退的主席。頗為諷刺的是，本輪復蘇至今已長達7年3個月，是美國有史以來第3長的擴張期。伯南克、耶倫本來有數不盡的機會收緊貨幣政策，可惜卻一直寄望量寬能夠刺激增長。從2014年年初開始，聯儲局頭尾共享了10個月才逐步終結QE3，而在QE3結束後，又等待了足足14個月才象征性取消零利率政策。

按照耶倫在央行年會的講話，一旦衰退來臨，聯儲局勢必重新把聯邦基金利率降至零，重啟量寬，甚至購買不同種類的資產。如果市場將目光稍微放遠一點，實在無謂再估算聯儲局何時加息，而是應該關注在不久的將來如何應對衰退。同時，美國核心消費者物價指數已連續9個月處於2%以上，通脹壓力升溫，是不容忽視的風險。

萬一美國陷入經濟萎縮、通脹上升的滯脹狀態，聯儲局將騎虎難下，這才是最大的噩夢。（文章來源：hket）