央行要不要降准？

陳世淵

存款准備金的調整在適當的條件下會是較好的流動性調節工具，所以依然是央行靈活執行貨幣政策的重要工具。

如果不考慮定向工具的政策性以及引導利率的作用，而只從對貨幣供應的影響看，定向工具和降准可產生相當效應。然而，降准不影響央行的資產負債表，也就是說不需要央行頻繁操作。從這個角度看，降准會極大降低貨幣政策操作的難度。從商業銀行角度看，降准相當於釋放出自有的低成本、長期性資金；與之相比，央行拆借來的資金成本高、期限短，或加劇資產負債表的期限配置問題，不利於銀行資產端的配置。當然，降准的弊端是不夠靈活、政策信號強，或影響匯率預期。

央行在第二季度的貨幣政策執行報告“資產負債表與宏觀經濟分析”專欄里，提供了一個比較好的從資產負債表分析貨幣政策的思路。專欄內多處直接提到存款准備金調整的作用和利弊，或反映了央行對於降准的思路。本文在央行貨幣政策執行報告的基礎上，繼續分析了存款准備金和定向工具對央行和商業銀行資產負債表的影響，認為降准具有自身優越性，仍是央行提供流動性的重要工具。

思辨之一:

存款准備金和銀行存款的關系

央行在專欄中提到“繳納存款准備金並不會減少(商業銀行的)存款”。在繳納存款准備金的時刻，這個判斷是對的。不過，繳納存款准備金之後的一段時期，商業銀行可用資金減少，需要壓縮銀行貸款、購買債券、同業拆借等資產配置。這樣的結果是這些資產配置而衍生出來的存款減少，也就是繳納存款准備金會影響貨幣派生創造過程，從而壓縮商業銀行資產負債表。這個過程從貨幣創造公式看更簡潔一些:M=B*1/R%，其中M是貨幣供應(在我國類似M2，等於流通中現金和各類居民和企業存款總合)，B是央行發行的基礎貨幣(也稱儲備貨幣，等於央行貨幣發行和商業銀行存放央行的准備金總和)，R%是存款准備金率。在央行發行的基礎貨幣B不變的情況下，調高(降低)存款准備金率R%將會降低(提高)貨幣供應M。

這對於我們當前的貨幣政策而言，在存款增長受限、貸存比較高的時候，我們可以通過降准緩和這個矛盾。當然，央行在專欄里面也解釋了為什麼取消貸存比考核，而用覆蓋范圍更廣的宏觀審慎政策代替。在央行目前實際上還比較關注信貸發放節奏的時候，宏觀審慎政策會引導銀行協調信貸資產和其他資產的配置比例。我國目前存貸比維持在較高位置，6月達67.2%。如果貸存比持續上升，會影響商業銀行的非貸款業務運作，從而影響商業銀行盈利。在這種情況下，可以通過降准擴張商業銀行資產負債表。

思辨之二:

降准是否影響央行資產負債表

央行在專欄中還提到:“從資產負債表的視角看，降准意味着央行負債減少……降准引起的負債減少需要通過資產方的調整來平衡”。商業銀行在央行的准備金包括法定存款准備金和超額准備金，前者是必須繳納的款項，目前大型銀行必須繳納的比率是17%；後者是商業銀行將未使用的存款存放央行形成的准備金。在央行降准的時候，商業銀行需要繳納的法定存款金下降，但是會轉化為超額准備金存在央行備用，所以不會影響到央行的負債總額；在之後商業銀行使用增加的超額准備金開展放貸、債券購買等資產業務時候，這筆款項會流入其他銀行，形成新存款；其他銀行獲得這筆款項之後，需要因此繳納相應的法定存款准備金，並在開展資產業務後將未使用出去的資金存回央行……這個過程循環不斷，最終結果是降准釋放出來的資金總是會以法定存款准備金或超額准備金的形式重新存放在央行。只有在少數情況，比如資金流出境外和金融體系，才會減少商業銀行存回央行的款項。所以，降准一般不會影響央行資產負債表，降准之後不需要央行在資產方作相應調整。回到本文第一部分，降准會增加貨幣派生創造，擴張商業銀行資產負責表。

如果降准引起外匯流出境外，那麼會降低外匯占款，從而壓縮央行的資產負債表——資產方外匯資產降低，負債方商業銀行在央行的准備金下降。從公式看，降准時存款准備金率R%下降，外匯流出境外時基礎貨幣B下降，整體看對貨幣供應的影響難以確定。在人民幣匯率預期較為穩定的時候，降准對外匯流出影響較為有限，這為降准提供了更好的空間。

思辨之三:

存款准備金和定向工具孰優孰劣

過去一個階段央行的貨幣政策更多地使用各種定向工具，特別是中期借貸便利(MLF)，不斷向市場注入流動性。今年上半年MLF余額為1.75萬億，比去年年底增加了近1.1萬億。我國目前一次50個基點的降准大概會釋放7000億以上的資金，上半年MLF余額的增量相當於1.5次降准釋放出的資金。定向工具的好處是比較靈活，並可以起到引導市場利率以及調結構的作用。

從央行的資產負債表看，在進行MLF操作的時候，央行對商業銀行債權增加，央行資產總額相應增加；在負債一方，商業銀行收到款項後，存回央行，形成商業銀行在央行的准備金。可以看出，MLF和其他定向工具起到了擴大央行資產負債表的作用。在商業銀行的資產負債表上，負債增加，可使用資金增加，通過資金運用，在商業銀行體系可派生出更多存款和貸款。綜合看，在公式里，定向工具增加了基礎貨幣B，最後增加了貨幣供應M。

如果不考慮定向工具的政策性以及引導利率的作用，而只從定向工具對貨幣供應的影響看，定向工具和降准可產生相當效應。然而，前面提及，降准不影響央行的資產負債表，也就是說不需要央行頻繁操作。從這個角度看，降准會極大降低貨幣政策操作的難度。從商業銀行角度看，降准相當於釋放出自有的低成本、長期性資金；與之相比，央行拆借來的資金成本高、期限短，或加劇資產負債表的期限配置問題，不利於銀行資產端的配置。當然，降准的弊端是不夠靈活、政策信號強，或影響匯率預期。

綜上所述，存款准備金的調整在適當的條件下會是較好的流動性調節工具，所以依然是央行靈活執行貨幣政策的重要工具。另外，央行的貨幣政策執行報告反映出央行在不斷改進貨幣政策有效性並加強和市場溝通；本文希望是社會各界積極反饋、集思廣益探討的一部分。

(作者系彭博經濟學家)