海通證券：地?價格面臨調整風險加大

近兩年來，中國經濟持續低迷，但貨?供給增速依然偏高，社會融資也不低，那?錢都去哪兒了?貨?在實體經濟中是如何流動的?當前的融資結構又能否持續?

海通證券姜超發布研報稱，2015年以來，受人民?匯率貶值壓力增大、外匯占款減少影響，我國的基礎貨?整體是在收縮的，央行為保證市場足夠的流動性，取消了存貸比限制，同時不斷降準，貨?乘數大幅?升，M2增速依然偏高。貨?供給的另一個特點是，M2和M1剪刀差不斷擴大，單位存款活期化趨勢明顯。此外，人民?貸款餘額同比從14%?升至16%的高點，之後雖然回落，但與經濟增速比依然不低。政府和企業債券淨發行規模從每月5000億左右的水平，?升至當前的1萬億以上。所以我國整體的融資規模是在放量增長的。既然經濟很低迷，我們不禁要問：錢都去哪了?

研報認為，居民部門加杠杆，資金流向房地?。受地?銷售端火熱帶動，居民購房熱情高漲，杠杆率大幅提升，貸款餘額增速達到20%，其中的中長貸(80%以上是房貸)增速超過30%。與此同時，居民存款總量增速呈下降趨勢，且活期升定期降。而理財、股票“風光”不再，不能解釋居民存款增速低迷，購房火熱才是主因。企業融資需求弱，存款?升貸款下降。15年以來企業貸款增速一路下行，今年上半年首次跌破10%，工業企業更是首次跌破3%。盡管?業債淨發行規模大幅?升，但難以掩蓋傳統意義上的?業部門融資需求依然偏弱。另一方面，企業存款增速一路走高至當前的17%，其中房地?企業貢獻最大。所以房地?銷售火熱是居民部門貸款升存款降、企業部門貸款降存款升的重要原因。穩增長壓力大，政府部門加杠杆。經濟下行壓力較大的背景下，政府部門快速加杠杆，去年初至今廣義的政府債務率已經提高了9個百分點。如果按照當前加杠杆的速度持續下去，以後每個月政府的債務率就能提高近0.5個百分點。

研報指出，全國性的地?周期見頂，而一線城市集中的工作、教育、醫療等資源優越，且人口向大城市集中也是城市化的曆史規律，所以在資?荒背景下更容易成為地?炒作的熱點。一線城市房價大幅?升其實更多是一種貨?現象。但從存貸款數據來看，一線城市存款增速已大幅降低，且遠低于貸款增速，意味?銀行放貸能力在減弱，也預示?地?價格面臨調整的風險加大。

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