[華聯期貨2隊]雞蛋：成本下移，供給增加，中期維持空頭思路

撰寫：華聯期貨2隊

日期：2016/9/8

一、投資操作計劃

按照本報告研究分析，預計在未來三個月內雞蛋期貨走勢的基調是震盪下行，尋機做空為更適宜的中期策略。操作方案設計如下：

1.交易對象：JD1701合約；

2.交易方向：做空；

3.進場點位：3450-3550進場做空；

4.資金管理：每次進場資金10%-20%，最大不超過50%倉位；

5.目標價位：3150-3250附近；

6.止損方案：3600-3650區域，突破3650全部止損；

7.期限：2016年9月-11月。

二、影響因素分析

（一）行情回顧

從7月中旬，雞蛋期貨JD1701合約進入下跌周期，和雞蛋現貨走勢在時間點上不同步，畢竟期貨價格是由對未來供需的預期決定的。近一個半月，期價從3800元/500千克附近的高位，跌至8月底的3350元/500千克附近。反觀雞蛋現貨，進入8月後，雞蛋主產區價格從2800元/500千克一路上行至4100元/500千克，漲幅高達1300元/500千克，但是對期貨價格的提振非常有限，只是短暫反彈後繼續破位下行。後期考慮到蛋雞存欄增加，飼養成本大幅下降，後期雞蛋期貨1701合約壓力較大，將繼續下探尋底。

（二）基本面分析

1、需求和現貨價格分析

（1）蛋價季節性明顯：預計9月堅挺，國慶節後進入快速下跌階段

從季節性上來講，因為中秋節前集中備貨以及氣溫較高產蛋率下降5%-10%，所以每年7-8月份會季節性上漲，而節後氣溫逐步回落，蛋雞產蛋性能恢復同時需求也有個明顯的回落，所以現貨會有一波季節性的下跌。9月初，學校開學、中秋需求等因素短期繼續支撐蛋價，不過難以穩定高位蛋價，調整勢在必行。在當前價格的基礎上，後期將繼續震盪下行為主，且國慶需求過後回落將加速，下半年到春節之前都沒有太大的消費亮點。

（2）雞蛋現貨價格或跌至3300附近，期貨有望跌破3200

期貨和現貨並不完全同步，期貨往往領先於現貨，這一點在雞蛋期貨上面更加明顯，原因是很簡單，雞蛋期貨一個生鮮品種，儲存期有限，另外季節性價格波動較大，並不能通過正套反套來約束期貨價格，雞蛋期貨和現貨短期維持較高的基差是合理的。所以，投資雞蛋期貨並不能只着眼於現在的雞蛋現貨價格，而是從供需情況推算交割期的現貨價格。從近4年統計數據來看，交割期雞蛋期貨和現貨收斂情況較好，誤差為正常的交割成本。

大連商品交易所在河南、河北、山東、遼寧等產地集中地設立基准交割倉庫，筆者選擇主產區山東德州的現貨價格作為預測2016年12月末雞蛋現貨價格的分析依據。

由圖2可知，2016年的雞蛋價格是近五年走勢最弱的，在2014年雞蛋現貨價格最高突破了5000元/500千克，而今年在9月消費旺季，雞蛋現貨價格也就是摸到了4000元/500千克的高點，而且現在已經從高位開始回落，雞蛋1609合約交割期也跌破了3800元/500千克，反應交割的多頭也對後市不看好，不願意以期貨平水的價格接貨。在上半年，2016年的雞蛋現貨價格和2015年相比變化不大，但是進入7月之後，在供給壓力和成本塌陷的情況下，雞蛋現貨價格遲遲不肯啟動上漲周期，直至8月才企穩上漲，和以前相比啟動時間滯後了大概一周的時間。2016年價格也比2015年價格低300元/500千克附近。數據顯示2015年12月末的現貨價格為3600元/500千克附近，那麼推算今年同期的現貨價格可能是3300元/500千克附近，再考慮到交割成本，期貨還要貼水100至200點，那麼雞蛋1701合約的低點區域將在3100至3200區間。

值得注意的是，自雞蛋1703合約開始，大商所將實施該品種新的交割制度，新制度實施後，交割流程更貼近雞蛋生產和現貨貿易特點，可供交割量大幅增加，交割成本顯著降低，將進一步推動雞蛋期貨市場與現貨市場的融合，並提升期貨市場服務產業的能力。由於交割更加方便，對有套保需求的空頭有利，對1705合約的壓力更大。

（3）豬肉價格對雞蛋價格的利多有限

由圖3可知，豬肉價格和雞蛋價格以前相關性較高，但是現在出現了剪刀差，相關性變弱。預計第四季度豬肉價格維持在高位窄幅震盪，難以再次大幅上漲，對雞蛋提振作用減弱。進入9月份後，市場供需兩旺，供應稍顯增加，需求端也存在利好刺激，但是尚未有明顯放量。在9月初開學季提振以後，豬價上漲動力再次不足。截止目前，屠宰企業屠宰量尚未明顯，而其采購壓力不大，加之養殖戶出欄傾向出現，壓價情緒濃厚。北方豬價近幾日呈現回調走勢，南方豬價也出現滯漲趨穩態勢。屠宰企業壓價底氣似乎很是充足，不過天氣轉涼加之中秋、國慶臨近需求的提振，將會支撐豬價維持高位，並且基本面供應趨緊的態勢不改，部分養殖戶有挺價心理，大部分養殖戶不會接受持續的壓價。目前供需雙方繼續處於博弈僵局，豬價持續震盪調整走勢，預計在需求沒有明顯利好刺激的情況下，後期豬價以穩為主，伴有小幅漲跌態勢。

2、蛋雞供給分析

（1）蛋雞養殖利潤維持在高位

受2015年和2016年蛋雞養殖高利潤的影響，養殖戶在這兩年出現大規模的育雛雞補欄。蛋雞存欄量恢復性增加，且雞齡結構年輕化，雞蛋供給較去年得到明顯改善。

從圖4可以看出，隨着雞蛋現貨價格的季節性走勢，蛋雞養殖利潤變動也比較大，一般會在淡季跌破成本價格，出現階段性的虧損，往往是在第二季度以及第四季度初。相比於近五年，今年蛋雞養殖利潤非常可觀，只在5月末出現了很短暫的虧損，即便在7月末現貨價格跌至2800元/500千克的時候，蛋雞養殖仍維持微賺。根據WIND數據顯示，目前的蛋雞養殖利潤是40元/羽附近，僅低於2014年的同期高點，可以說現在蛋雞養殖是暴利，暴利的原因是今年玉米和豆粕大跌，導致飼料成本大幅下降。

蛋雞養殖戶的成本主要有雞苗購置成本、飼料成本、疫苗成本、人力成本、防疫成本、固定資產折舊、死亡均攤成本以及其他水電費用，收入主要來源於雞蛋收入、淘汰雞收入及少量的雞糞收入，其中影響蛋雞養殖效益最主要的指標是產蛋周期，其次是料蛋比。根據對廣東省東莞市蛋雞產業鏈的調研發現，蛋雞養殖周期一般是15至17個月，產蛋周期一般為10至12個月，影響雞蛋成本的最大變動因素是飼料成本。玉米和豆粕成本約占蛋雞養殖企業成本的65%左右，其中，玉米成本約占45%，豆粕成本約占20%。

現在玉米期貨價格已經回到十年前，玉米價格受到政策影響很大，2016年3月底，國家宣布在東北三省和內蒙古自治區將玉米臨時收儲政策調整為「市場化收購」＋「補貼」的新機制，實施了8年的玉米臨時收儲政策即將退出，取而代之的是「市場化收購」，沒有了政府高價收購，玉米價格大幅走低，長期將和國際玉米價格接軌。9月7日的價格監測顯示，東北地區的玉米價格在1600至1700元/噸區間，對於今年來說，玉米價格2000元/噸已經是遙不可及了。據業內人士結合東北三省一區玉米種植面積初步測算，第一批補貼資金到位後，農民種植玉米平均可以得到生產者補貼約150元/噸。與此同時，種植玉米的農民在得到補貼後，可以隨行就市地出售玉米。東北產區並沒有太多的倉容來收儲新產玉米，且各市場主體對新產玉米上市後的價格走向沒有底，在新產玉米上市初期，估計積極入市並大量收購的主體不多。另外，由於今年東北產區不再收儲，往年普遍存在的內地玉米倒流東北的現象可能消失，內地玉米的供應壓力將大於往年。東北產區新產玉米也要尋找新的銷路。屆時，不同產地的玉米將展開激烈競爭，價格與質量將成為主要的競爭參考指標。目前，市場對農民售糧意願、新產玉米上市價格存在多種推測。有機構預計，由於補貼額度較大，農民出售新產玉米的積極性將提高，價格預期也將下滑，心理價位在1400—1450元/噸，同時不排除新產玉米上市價格最低下行至1350元/噸的可能。長期來看，中國現在的庫存消費比高達160%，玉米庫存差不多2.5億噸，換句話說，這幾年玉米不會緊缺，預計玉米價格長期維持弱勢格局。

豆粕方面，今年豆粕價格經歷了過山車行情，目前受到多重利空影響也是積弱難改。隨着新季大豆進入最後生長階段，美國大豆豐收已成定局，各家機構紛紛上調美豆產量預估。此外，對於即將播種的南美，市場也開始預測其大豆產量很可能再創紀錄。隨着美豆價格下滑，我國進口大豆到港成本也跟隨走低。據統計，10月船期美豆到港成本在3320—3390元/噸，較一個月前降低近100元/噸。由於進口大豆到港成本下滑，我國各地工廠對應10月船期大豆的壓榨利潤為110—180元/噸（當前現貨壓榨利潤為50—110元/噸）。由於壓榨利潤理想，我國9月、10月進口大豆到港量並未明顯減少，初步預計9月進口大豆在580萬—600萬噸，10月為580萬—620萬噸，較去年並沒有明顯降低。此外，目前國內進口大豆庫存在640萬噸左右，加之我國臨儲大豆拍賣仍在持續，因而未來兩個多月的大豆壓榨供應不會缺乏。另一方面，我國推遲實施對加拿大菜籽進口的嚴檢政策，使得中國從加拿大進口油菜籽保持順暢，因而菜粕等供應預計將有所增加，對豆粕市場會帶來一定沖擊。

（2）蛋雞補欄積極，後期供給壓力大

在高利潤下，蛋雞養殖補欄積極性很高。根據芝華統計數據，7月份在產蛋雞存欄量為12.5億只，環比減少0.7%，同比大幅增加8.86%。7月份育雛雞補欄量較6月份增加1.25%，而同比是大幅增加21.43%。青年雞方面，是環比增加7.32%。2016年7月全國後備雞存欄2.82億只，環比增加5.65%，同比增長5.18%，後備蛋雞的增長主要得自於育雛蛋雞與青年雞的大規模補欄。按照120天的開產時間推算，那麼11月份將進入壓力最大的時期。同時，因為去年5-7月份的補攔斷檔，因而今年10月份往後，將面臨沒有什麼老雞可以淘汰的尷尬局面，今年因為上半年補欄積極性強延續至6、7月依然有較高補欄量，這就造成供應端單方面的增加。

國內蛋雞存欄數量整體好於去年，在產蛋雞相對充足，育雛雞補欄量高於去年，後續供應有保障，雞齡結構也相對合理，下半年供應有保障，因此今年雞蛋現貨的回落幅度或高於去年的幅度。另外，秋冬季禽流感始終是憂心之事。

（三）技術面分析

1短期背離，有反彈需要，難改中期弱勢

從趨勢上看，還是下跌趨勢，根據波浪理論，從3899至3407是1浪，從3401至3565的小反彈是2浪，從3565至3320是3浪，目前處於4浪的反彈中，從MACD來看，已經形成背離，綠柱轉紅柱，多頭力量開始釋放，也支持短期的反彈。但是仍在下行通道中，代表趨勢性的60均線仍在上方形成壓力，預計反彈之後將重歸下跌走勢，關注3500的壓力，預計5浪的低點在3200下方。

（四）結論與投資策略

鑒於上述分析可以得出以下結論：

1現貨蛋價季節性回落，9月需求尚有支撐，之後消費轉淡落價或加速。9月初，學校開學、中秋需求等因素短期繼續支撐蛋價，不過難以穩定高位蛋價，後期將繼續下行為主。

2筆者選擇主產區山東德州的現貨價格作為預測2016年12月末雞蛋現貨價格的分析依據。數據顯示，在7至8月，2016年價格比2015年價格低300元/500千克附近，2015年12月末的現貨價格為3600元/500千克附近，那麼推算今年同期的現貨價格可能是3300元/500千克附近，再考慮到交割成本，期貨還要貼水100至200點，那麼雞蛋1701合約的低點區域將在3100至3200區間。

3豬肉價格和雞蛋價格以前相關性較高，但是現在出現了剪刀差，相關性變弱。預計第四季度豬肉價格維持在高位窄幅震盪，難以再次大幅上漲，對雞蛋提振作用減弱。

4目前的蛋雞養殖利潤是40元/羽附近，僅低於2014年的同期高點，可以說現在蛋雞養殖是暴利，暴利的原因是今年玉米和豆粕大跌，導致飼料成本大幅下降。預計玉米現貨價格將跌至1400—1450元/噸。

5在高利潤下，蛋雞養殖補欄積極性很高。根據芝華統計數據，7月份在產蛋雞存欄量為12.5億只，同比大幅增加8.86%。後備蛋雞的增長主要得自於育雛蛋雞與青年雞的大規模補欄。按照120天的開產時間推算，那麼11月份將進入壓力最大的時期。同時，因為去年5-7月份的補攔斷檔，因而今年10月份往後，將面臨沒有什麼老雞可以淘汰的局面，這就造成供應端單方面的增加。

6通過技術分析，現在雞蛋期貨處於下跌趨勢，短期MACD已經背離，有反彈需要，處於下跌浪中的4浪反彈。預計在3500壓力很大，後期將重回跌勢，有望跌破3200。

三、交易風險控制

1風險因素

（1）如果近期淘汰老雞過多，或者出現嚴重的雞瘟，可能會影響後期雞蛋的供給量，刺激遠期雞蛋漲價。

（2）玉米和豆粕經過長期下跌有築底跡象，如果後市玉米、豆粕從低位大幅反彈，將提升蛋雞養殖成本，雞蛋價格也將水漲船高。

2風險控制

為防止意外風險發生，擬采取以下嚴格的風險防范措施：

（1）持有的空頭倉位最大不超過1400手，持倉所需保證金最多不超過500萬元，且最大虧損不超過本計劃投資總資金20%（即200萬元）的極限額度。

（2）策略制定人和風險人員由不同人擔任，風控人員負責無條件實施止損計劃。

研究員承諾

本人以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰准確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

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