被掩蓋的事實：長期看 A股賺錢效應強

A股收益率被低估，傻瓜式投資收益率超巴菲特。上證綜指低估A股真實收益率。從90年12月至今上證綜指漲幅高達29.0倍，年化漲幅為14.0%，同期A股（流通市值加權）漲幅為74倍，年化漲幅18.2%。上證綜指低估A股真實投資收益率，這是因為上證綜指成分股市值偏大，且在編制指數時未考慮分紅收入。A股傻瓜式投資收益率超巴菲特。口徑一：每年年初買入等額所有A股，此後次年初買入等額去年上市新股，A股等額投資漲幅為576倍，年化漲幅為28.0%；口徑二：每年年初買入等量所有A股，此後次年初再買入等量去年上市新股，A股等量投資漲幅為256倍，年化漲幅為24.0%。A股等額和等量投資收益率已超巴菲特21%的歷史收益率，但以散戶為主的投資者結構決定A股的波動性更大，從90年至今上證綜指月度漲跌幅的標准差系數為8.0，同期標普500和道指分別為5.9和5.7。

大類資產橫向比較：A股收益率高但波動性大。上證綜指年化收益率跑贏全國房價和10年期國債。從00年至15年全國商品房房價年化漲幅為5.1%，由於一線城市房產更具投資屬性，以上海為例，同期房價年化漲幅達12.0%。以銀行間10年期國債到期收益率為考察對象，從00年至15年年化到期收益率為3.5%，同期上證綜指為6.1%，A股（流通市值加權）為10.8%，等額投資為24.9%，等量投資為22.0%。上證綜指收益率波動性比債市和房市大。從收益率穩定性看，房市和債市更有保障，在00年至15年期間全國房價僅在08微跌1.7%，上海房價僅在08年（-2.0%）和12年（-3.7%）微跌，債市保持絕對正收益率，而在過去16年上證綜指有8年下跌，其中08年跌幅最大，曾達-65.4%。

四類機構投資者年化收益率跑贏上證綜指。公募基金從05年至15年年化收益率約為16.8%。這高於同期上證綜指年化漲幅9.8%，略低於A股（流通市值加權）年化漲幅19.3%。這是因為A股存在為數不少的殼公司，一般在實現借殼上市前後殼公司漲幅驚人，但公募基金恐無法參與其中獲益。社保基金從08年至15年年化收益率為6.6%。同期上證綜指為-4.8%，A股（流通市值）為2.3%。總體上社保基金收益率更穩定，在過去8年社保基金權益投資收益率僅在08年微跌，其他年份均有絕對正收益。保險資管從10年至15年年化收益率約為7.1%，收益率更高更穩定。在此以上市保險公司新華保險(601336,股吧)和中國太保(601601,股吧)的收益率為參考基准，以當年權益投資規模為權重，計算得到10年至15年權益投資年化收益率約為7.1%，同期上證綜指為1.3%，A股（流通市值加權）為6.2%。券商資管從10年至15年年化收益率約為17.3%，而同期上證綜指為1.3%，A股（流通市值加權）為6.2%。相比以上三類投資者，券商資管收益率波動性更大，在過去6年中券商資管權益投資收益率在12年和13年均下跌。

風險提示：美聯儲超預期加息，貨幣政策趨緊。（海通證券(600837,股吧)）