佳都科技：佳都科技核心邏輯再梳理 增持評級

報告要點：

事件描述公司再次公告中標重磅軌交合同，具體內容為與廣州地鐵集團簽訂三條支線的屏蔽門采購、綜合監控系統采購等，總金額高達3.74億元。屢次斬獲大訂單、數起外延並購（或參股）後，公司的基本面已然改善。站在當前時點，我們認為有必要針對市場關注的問題重新梳理公司的幾大核心邏輯。

核心邏輯論行業：公司業務線條分為以IT服務和系統集成為基礎的業務，及疊加在基礎業務之上的兩大塊行業應用，即以視頻監控為主的智慧城市業務和智能化軌道交通業務。而無論是從政府投資規劃、產業內公司訂單獲取亦或是第三方統計機構數據來看，安防與軌交都將成為「十三五」期間成長最為確定的智慧產業。

論公司：1)軌交業務：公司同時擁有城軌自動售檢票系統、屏蔽門系統、綜合監控系統和通信系統四大智能化系統解決方案，並實現地鐵、城軌、有軌電車三大軌交市場全覆蓋。全資控股華之源後，公司軌交業務已實現全國跨越式部署，業務覆蓋16個省市，而屢次斬獲金額過億訂單，在手訂單超13億亦足以彰顯行業景氣及公司技術實力雄厚；2）安防業務：公司圍繞安防產業鏈持續升級，一方面加強核心軟件平台的研發，從此前的聯網平台、運維平台到「視頻雲+管理平台」；二來聚焦智能分析、視頻大數據等安防2.0時代的核心技術，參股雲從科技、千視通及自身研發核心算法均是圍繞此脈絡開展，並取得良好效果；最後公司圍繞安防開展總包集成，基於自身軟件平台和智能分析疊加總包集成，可力助公司營收體量實現量級突破。

論安全邊際：此前公司中報略低於預期引發市場擔憂，而我們認為中報承壓不改公司向好趨勢，無論是從成長性還是業績來看公司安全邊際均十分充足，主要理由基於：1）業績層面：軌交業務合同收入的確認周期一般為2-3年，意味着今年新簽合同將成為明後年業績的重要安全墊；而安防合同收入確認一般以1-2年為主，且以當年確認為主，考慮到季節性波動，四季度將有大規模項目落地完成收入結算，從這點來看，公司今年全年業績無憂；2）成長性：公司的軌交業務一方面覆蓋范圍越來越廣，另一方面控股方緯科技後，公司掌握了從智能交通咨詢規劃-軟件實施—項目評測全產業鏈，並可以基於交通數據采集實現更多業務落地變現；此外，公司還進軍售檢票清分中心系統及運維服務，並已實現規模化收入；考慮到公司在安防領域的下一代技術儲備及更寬泛的智慧城市業務布局，我們認為，公司中長期的成長空間正陸續開啟。

盈利預測與投資建議：預計2016-2017年EPS分別為0.19元與0.27元，對應PE分別為52倍與36倍，維持「增持」評級。

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