渤海證券：加息風險靴子落地前保持謹慎

渤海證券發布策略報告認為，8月份工業生?、基建、固定投資、消費數據均向好，印證了短期經濟的回暖。然而對于數據的解讀不應過于樂觀，良好的數據背後也蘊含?一定的問題。一是財政收支差額再度擴張，寬財政可持續性令人擔憂。M1維持高位反映貨?向實體經濟傳導依舊不暢，寬財政仍是經濟調控主基調。但去年的低基數及PPP發力造成財政赤字擴張嚴重。受營改增影響，8月財政收入同比增速從7月的3.65%回落至1.7%。而支出則從7月的0.28%大幅增加至10.3%。財政收入的可持續性是維持寬財政的關鍵，然而日前國務院進一步推進結構性減稅的舉措，不免令市場對財政增收的希望存疑，給寬財政的前景提出挑戰。二是房地?面臨回調的風險，對經濟的支撐作用有望減弱。8月房地?投資雖因低基數有所反彈，但房屋新開工面積和商品房銷售面積累計同比均繼續下滑。同時，地區分化嚴重，三四線去庫存速度放緩，加上以杭州為代表的熱點城市地?政策縮緊，房地?對經濟的正向作用將趨于減弱。

流動性方面，外圍預期依舊較為混亂，美聯儲官員對加息表態的左右搖擺及美國經濟數據的喜憂參半令美股波動加劇，也造成全球各大股市跌多漲少的局面。盡管加息的阻力依然存在，但混亂的市場預期，也讓外圍資本市場的擾動仍難言平複。而國?方面，去杠杆進程加快，監管進一步趨緊，都讓流動性預期出現波動。央行實施28天逆回購，縮短放長意圖明顯，表明央行繼續溫和去杠杆。另外，劉士餘在上交所動員大會上“堅持依法從嚴全面監管，絕不手軟動真格”的講話及打新門檻提高、證監會對重組和分級基金的出台新政，均顯示管理層對去杠杆政策的強化與落實。

全球股市恐慌情緒的蔓延成為A股市場震蕩中樞下移的導火索，避險情緒增加以及長時間的存量博弈格局導緻資金進入意願不強。因此在操作方面，建議投資者維持中低倉位，在加息風險靴子落地前即使市場有反彈也應保持謹慎，耐心等待新整理平台的确認。

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