國泰君安國際：上調長城汽車至買入評級

2016上半年凈利潤同比增長4.4%至4，926百萬元人民幣，與市場預期一致，但好於我們的預期。總體汽車銷量同比增長8.8%，受強勁的SUV增長所帶動。毛利率較同期下降1.1個百分點至23.9%；但是下降的幅度低於我們的預期，因高利潤率的哈弗H6有較高的銷售占比及得益於較好的產能利用率。

因預期更好的毛利率，我們對2016-2018年基本每股收益上調15.7%-17.0%。2016年8月銷量同比增長25.4%，增長勢頭持續。我們認為哈弗系列，尤其是哈弗H6深受市場認可和哈弗H7在其細分市場頗受歡迎。穩建的銷售數字可令長城汽車維持其市場份額和減慢毛利率的下降速度。

我們上調投資評級為「買入」。我們預計長城汽車能夠通過：1）限制了其售價的增長和推出更多折扣優惠或其他推廣及2）提高產品結構和規格來捍衛自己的市場份額，並應看到更多哈弗SUV車型推出。目前估值相對有吸引力，目標價上調至9.29港元，相當於8.3倍2016年市盈率和8.0倍2017年市盈率，1.6倍2016年市凈率和1.4倍2017年市凈率。（雙雙）