三江購物：電商持續推進 中性評級

報告摘要：

立足於浙江省,以社區平價生鮮經營為特色：截止2016H1，公司擁有門店165家，其中20多家是自有物業，自有物業占比在12%-15%之間，門店大的經營面積僅為3000平米，小的僅為300多平米。公司成立20多年以來，一直定位於社區平價超市，對於便利店及精品超市方面，公司暫未布局。同時，生鮮經營也是公司的一大特色，單店生鮮經營面積近30%，公司對生鮮把控極其嚴格，通過源頭集中采購、統一驗貨、冷鏈車配送、減少中間裝卸等措施，把生鮮損耗率控制在7%左右。

與京東到家合作開啟電商B2C，自身成立電商開展B2B業務：2015年公司與京東到家開展合作，在線銷售額持續上升，2015年9月至12月在京東到家上的銷售額近1900萬元。同時，公司於今年8月份成立了寧波三江電子商務有限公司，主要開展B2B業務，客戶主要是寧波的企事業單位、學校等客戶。我們認為公司未來將通過中央大廚房來實行生鮮標准化，結合公司的源頭直采以及生鮮冷鏈配送，將會成長為浙江省的生鮮電商龍頭。

實施員工持股計劃，高管深度參與：公司於2016年實施第一期員工持股計劃並於2016年9月9日完成股票購買，成交金額近3500萬元，均價10.88元/股。參與對象主要包括：1、董監高7位人員，占該計劃的比例為60%；2、公司核心骨干不超過8人，占該計劃的40%。我們認為，各位高管以及核心骨干人員參與員工持股計劃彰顯了他們對公司未來發展的信心，同時員工持股計劃也將員工與公司的利益深度綁定，有利於公司未來核心戰略的實施。

盈利預測及估值：預計公司2016-2018年的EPS分別為0.15/0.15/0.16元，對應的PE分別為79x、78x、74x。考慮到公司未來生鮮經營毛利率的提升、電商業務的開展以及陸續員工持股計劃的推出，給予「中性」評級。

風險提示：電商業務開展不及預期；生鮮經營不及預期。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】