銀河證券：打破剛兌穩步推進 短期利率繼續上行

核心要點：

CDS和CLN啟動中國銀行間市場交易商協會23日公告，在中國人民銀行的指導下，交易商協會於當日發布修訂後的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》。今年以來，信用風險再次成為熱點，我國經濟結構轉型，傳統產業下行，未來信用風險加大，而資產配置需求仍然龐大。在此種情況下監管機構強調要「打破剛兌」，信用風險工具需求加大。信用違約互換（CreditDefaultSwap,CDS）和信用聯結票據（Credit-linkedNotes,CLN）應運而生，比現有市場品種更近一步，並且CLN可用於交易投資。CDS是場外交易最主要的信用風險緩釋工具之一，也是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。《業務規則》嚴格規定了CDS的發行數量和發行層級，避免由於數量層級過多造成風險過度集中，如規則合適，CDS和CLN會成為中國金融企業，尤其是銀行、保險、券商的一個新的利潤增長點，也可增加市場交易品種，平抑市場風險。

短期利率繼續上行上周貨幣市場利率繼續提升，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率9月23日較9月18日變化+2.7、+1.2、+5.5BP至2.17%、2.41%、2.58%，各期限利率普遍上行。各地區直貼利率普遍回升10BP至2.45-2.60%。國債到期收益率各主要期限出現回落，1年、3年、5年和10年期固定利率國債到期收益率分別變化-2.50、-5.00、-2.19和-3.37BP至2.1584%、2.3980%、2.5529%、2.7318%。9月19日至9月25日，7天逆回購、14天逆回購合計到期4300億元，央行展開7天逆回購操作6600億元，利率維持2.25%不變，展開28天逆回購2900億元，利率維持2.55%，展開國庫現金定存600億元，一周合計實現凈投放5800億元。上周短期利率繼續上行，央行在貨幣市場大規模投放流動性，周度釋放規模接近今年最高水平，28天工具及國庫現金定存規模約占三分之一，旨在進一步優化短期貨幣結構，減弱大額貨幣政策工具反復集中到期帶來的市場影響。接近9月末，短期利率若繼續上行，本周央行可能順勢繼續維持高投放規模，盡量平抑流動性起伏。

節後農產品(000061,股吧)下行商務部重點監測的30種蔬菜平均批發價格下行1.5個百分點。上周處於中秋小長假期間，入場采購商明顯減少，加之節前備貨充足，市場需求下降導致菜價走低；另外，山東省內秋菜陸續成熟，前期供應短缺的品種現已得到補充，價格穩中趨降。中秋過後，商務部顯示雞蛋零售價格下行0.7個百分點。根據搜豬網價格顯示，上周全國瘦肉型豬出欄均價從上周的18.27元/公斤至17.91元/公斤，從趨勢上看先下跌後反彈之後再小幅回落。中秋對需求的拉動比較有限，因此節前豬價上漲的動力並不是很充足，下跌的空間也不大，節後延續小幅下跌的勢頭。推動下跌的主要因素來自3、4月份後仔豬成活率的明顯提高導致生豬供給階段性增加，這一勢頭在7、8月份酷暑高溫到來後才有所下降。我們計算得到蔬菜、雞蛋、水產品、糧食、食用油和肉類上個星期下行0.21個百分點，按照食品在CPI中比例，食品價格拉低CPI約0.06個百分點。

BDI升至今年新高上周，6大電廠日均煤耗量55.7萬噸，較前一周環比下降3.9%，耗煤量從夏季高峰回落後震盪。電廠煤炭庫存平均水平下降至1167萬噸，一周下降3.4%。鄭商所動力煤當月連續結算價小幅回落至444.4元/噸；國內煤炭運價上周暫時企穩，秦皇島-廣州、秦皇島-上海煤炭運價回升至26.3、21.0元/噸，一周回升1.2%、4.5%。9月22日TSI鐵礦石價格收於56.3美元/噸，較9月16日上漲1.5%，國內鐵礦石港口庫存下降至10038萬噸，一周下降127萬噸。波羅的海干散貨指數上漲至941，升至今年新高。

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