人民幣加入SDR為中國銀行業國際化發展打造新空間

鄂志寰 中銀香港首席經濟學家

人民幣加入SDR將直接改變中資銀行業的外部運行環境，為其帶來巨大的國際化發展空間，推動其在客戶和產品兩個維度加快提升海外業務規模及收入來源。隨着海外業務資產及收入占比的上升，中國銀行業將面臨更加復雜的市場環境和監管要求，其風險暴露在數量和結構方面都將出現巨大的調整，要求其不斷強化風險管控機制，防范各種風險事件可能帶來的沖擊。

根據國際貨幣基金組織(IMF)的安排，自2016年10月1日起，人民幣將作為基金組織認定的可使用貨幣，納入特別提款權貨幣籃子。2016年3月4日國際貨幣基金組織發表聲明指組織將於今年10月1日開始在其季度的全球官方外匯儲備幣種構成報告(COFER)中將把人民幣單獨列出進行統計。亦即是說，從這個時點開始，國際貨幣基金組織成員國可以持有人民幣資產以隨時滿足國際收支融資需求，即人民幣計價對外資產正式成為國際儲備。

顯然，人民幣作為首只來自新興市場的國際貨幣，成功加入SDR將進一步提升特別提款權的代表性，加大其在全球儲備管理中的影響力，從而對國際金融市場運行帶來長遠的、不可替代的積極影響。隨着人民幣在國際金融架構中承擔更加重要的職能，人民幣國際化亦將進入一個新的發展階段。人民幣加入SDR將從三個方面改變系統重要性銀行國際化的外部環境，從而有力地推動中國系統重要性銀行的國際化發展。

一、人民幣加入SDR將在全球金融市場為中國金融機構提供更大的發展空間

SDR貨幣籃子首次增加一個來自新興市場的有影響力的貨幣，反映了發展中國家作為一個整體在全球經濟和金融格局中作用日益增強的現實。SDR籃子貨幣所屬國家GDP總量在全球GDP總量中的占比，由約50%提升至超過60%，有助於增強SDR的代表性和吸引力，使之有可能成為推動現行國際貨幣體系改革和完善的切入點。人民幣納入SDR貨幣籃子，可以促使SDR進一步改革不合理的分配辦法，加大發行量，拓寬SDR的使用范圍；同時亦可以推動IMF進一步改革，人民幣加入SDR以及中國承諾擬向IMF增資430億美元的舉動，將推動IMF在普通提款權、份額和治理結構、監督職能、貸款機制和附加條件等方面的改革，進而推進國際儲備貨幣多元化發展。

中國作為發展中國家的代表，將推動國際經濟金融秩序向着平等公平、合作共贏的方向調整，因而，中國在全球經濟金融治理中的制度性話語權和國際影響力亦將得以提升，長遠有利於中國金融機構在全球金融市場獲得更大的發展空間。

二、人民幣納入SDR將提升更多國家和地區與中國相關機構加強合作的意願

人民幣納入SDR貨幣籃子之後，人民幣國際化將獲得新的增長動能。從中長期看，不僅會引發IMF的188個成員的央行或貨幣當局在外匯儲備里增持人民幣資產，並將擴大人民幣在貿易和投資中的使用，推動人民幣成為重要的投融資貨幣，而且可能促進更多大宗商品以人民幣定價，有助於人民幣邁向重要國際儲備貨幣行列。

人民幣成為第五只國際儲備貨幣，有助於促進更多國家與中國加強和深化國際合作。目前，人民銀行已與34個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，總額度達32635億元人民幣；已在全球19個國家或地區指定了人民幣業務清算行；RQFII(人民幣合格境外機構投資者)試點已拓展到14個境外國家和地區，可投資額度達11000億元人民幣。未來相關合作的規模將會進一步擴大。中國與更多國家簽署自由貿易協議、高標准雙邊投資協議的條件更加充分，為中國加強區域經濟金融合作提供了支點。因而，長遠而言，有利於中國金融機構獲得更多的合作伙伴，打造更加廣泛的客戶基礎。

三、人民幣加入SDR將進一步推動中國金融市場的開放

為了配合人民幣國際化進程，中國加強了協調推進金融改革的力度:一是完成了人民幣兌美元的中間價報價機制改革，提高了中間價的市場化程度和透明度。二是在利率市場化方面取得突破性進展。三是提高資本賬戶開放度。繼2014年實施“滬港通”之後，2015年開放了香港與內地的基金互認；並允許境外央行類機構直接進入中國銀行間債券及外匯市場開展交易。

這些金融改革舉措，既滿足了人民幣納入SDR貨幣籃子的操作性要求，也向IMF及國際社會表達了堅定推進金融改革的決心。人民幣在SDR中占比高於日元(8.33%)和英鎊(8.09%)，對標日元和英鎊在國際儲備中分別為3.8%和4.7%的占比，估計中期內會有超過日元加英鎊的全球外匯儲備資產轉換為人民幣資產。鑒於離岸市場的人民幣資產規模有限，人民幣納入SDR貨幣籃子後帶來的全球資產配置依靠離岸市場是遠遠不夠的。預計大部分人民幣資產配置需要在內地在岸市場進行。人民銀行逐步開放銀行間債市和匯市應是在為此做准備。

因此，人民幣納入SDR貨幣籃子對人民幣國際化的效能能否全面發揮，很大程度上取決於內地的金融改革開放，尤其是資本項目可兌換、外匯管制開放的程度，近期可能在便利境內外個人投資、改進並逐步取消境內外投資額度限制、限額可兌換(在限額范圍內將不區分資金用途)以及《外匯管理條例》的新一輪修改等方面取得實質進展。這些變化將為中國銀行業提供更為高效的市場化經營環境。

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