總統大選和經濟數據左右美聯儲的加息決定

專欄作家王良享撰文指出，美聯儲上周四議息後決定維持聯邦基金利率於0.25%至0.5%區間不變，符合市場預期。雖然會後聲明說明了加息論據已經加強，經濟展望風險大致平衡，但美聯儲仍有空間及時間等待更多數據支持才實行第二度加息。這篇文章具有一定的借鑒意義。

美聯儲一向都有「枱面」及「枱底」的考慮條件，原因是國會只賦予美聯儲權力以維持「穩定價格水平」及「充分就業」，其他因素例如經濟環境、政治風險、全球投資市場變化都不可以無限擴大，左右美聯儲的貨幣政策決定。

既然大部分美聯儲委員都認為美國已經接近全民就業，而同時他們又有信心通脹於可見將來會重回2%以上，今次美聯儲不加息的「枱底」原因呼之欲出，其一是總統選舉臨近，其二是就業以外的經濟數據不濟。

美國總統大選不明朗

如果今次大選的選情明朗，而民主黨候選人希拉里的民望是以大幅度領先共和黨候選人特朗普的話，耶倫就不必理會市場的看法及反應，可以放膽加息。不過，英國脫歐公投的前車可鑒，與其在黑天鵝事件發生後收拾殘局，不如先買定保險，提供友善的金融市場環境配合一下。這個做法，與伯南克為「財政懸崖」的風險而推出QE3的理念相同。

倚靠對通脹回升信心

再者，如果就業市場與通脹壓力都超標甚多的話，美聯儲大概可以不用理會短期經濟數據的波動，例如月初公布的全國供應協會制造業指數跌入衰退水平的49.4，以及8月份零售銷售下跌0.3%，就不妨礙美聯儲加息。2004年6月至2006年6月，反映美國通脹的核心個人消費支出平減物價指數長期停留美聯儲標准2%以上，更高見2.4%，因此美聯儲可以進入機械式加息模式，兩年內每次議息加息0.25%，共17次。可惜，今天這個通脹指標現在只得1.6%，加息仍倚靠美聯儲對通脹回升的信心。

從現在開始至12月議息前，美聯儲共有3個月的就業報告、3個制造業及非制造業采購經理指數，以及一個第三季度國內生產總值可供參考。如果美國經濟的根基穩固，這些數據應該至少有穩定至上升趨勢，則美聯儲就有充分理據加息。筆者保持今年內加息一次，於12月，幅度為0.25%的預測。

刺激力度已接近極限

金融穩定與刺激力度從來都是央行必須平衡的兩個因素，美國如是，歐洲與日本亦如是。歐洲央行本月議息，就已經不敢造次，一切不變，3月份央行行長德拉吉將央行存款利率減至負0.4%後，已經明言再無減息空間。由於歐洲央行現已開始買企業債，實際上已經是直接支持企業的信貸，刺激力度已差不多達到極限，下一步極其量只有將買債的終止日推後。基於歐洲財政政策無可能隨意放寬，最後一招，似乎只可以重新回到最原始的方法，即沽歐羅，一方面提供寬松環境、一方面刺激出口、一方面令進口通脹上升，但若歐洲央行無故單方面沽歐羅，只會被其他大國視為自私的行為，代價甚高。

歐日負利率效果迥異

日本與歐洲同樣受低通脹拖累，同樣實行負利率，對匯價產生的效果迥異。2014年6月，歐洲央行減息至負0.1%，其後9個月內，歐羅兌美元匯價下跌22%至1.05水平。日本央行今年1月底將新增存利息減負0.1%，至今，日圓兌美元匯價上升15%。年初筆者指出，日圓在前半年易升難跌，原因是1）日本正回復至貿易盈余，外匯收入增，日圓回調國內增及2）英國脫歐公投及日本股市缺乏刺激都引發日圓避險需求，3）美國下一次加息遙遙無期，美元無絕對強勢。

8個月後的今天，日圓升勢應該告一段落，原因是1）日本通脹仍無寸進，2）日本貿易賬項開始由盈余轉至赤字，3）避險情緒及發生巨大風險的概率下降及4）美國於12月加息機會甚高。雖然上周日本央行並無進一步減息而使出令市場困惑的「孳息曲線管理」，引致日圓兌美元走強至接近100，但基於今次日圓強勢開始脫離基本因素，日本央行現有充足理據干預匯市沽日圓，因此，日圓切勿高追。（文章來源：hkej）