交通運輸：從網絡管理視角審視加盟制快遞 薦4股

事件描述2016年9月30日，中通正式向美國證券交易委員會遞交招股說明書，擬募集不超過15億美元。自此，中國5大民營快遞巨頭全部正式宣告登陸資本市場。

事件評論中通快遞在5大民營快遞龍頭中起步最晚，成長最快。憑借合理的網絡管理結構，中通2011-2015年實現80.3%的年均業務量復合增速。2015年，公司實現快遞業務量29.5億件，市場占有率達14.3%，接近市占率第一的圓通速遞（14.7%）。由於中美快遞標的估值水平存在差異，中通選擇了耗時更長的美股IPO，雖然市值可能有所折價，但以時間換資金，最高15億美元的融資規模遠超其他四家快遞。

如何從網絡視角審視加盟制快遞？當我們從網絡管理的視角重新審視快遞企業，並首次通過定量化的指標（1）網絡管控力、轉運中心自動化率和網絡連通度；2）滲透率、扁平度和加盟商規模兩個層面）來評價加盟制快遞企業的網絡管理能力時，我們發現，與當前快遞發展階段最為匹配的快遞網絡管理形態是：樞紐強化集權，網點分而治之的金字塔形態。從這一角度來看，我們認為在加盟制快遞企業中，中通快遞的網絡管理能力最佳。

產品同質化，當下如何突圍？我們認為短期內關注拓展網點能力；中長期關注產品線的完善度和業務的多元化。如果將加盟制快遞企業的總部職能收入視為網點加盟商的加盟成本，那麼優秀的成本控制和網絡管理結構，使得中通在面對網點加盟商選擇加盟品牌時更具吸引力。與中通低價策略不同，圓通則是通過網點補貼的方式拓展三四線城市的快遞市場，挖掘快遞市場新增長點，從而保持快遞業務量的高增長。我們認為，如果參與補貼的三四線城市及農村地區市場培育成熟，那麼圓通將在中西部快遞市場爆發中，充分享受卡位優勢。

投資建議：四季度快遞行業旺季來臨疊加快遞標的過會預期催化，快遞板塊有望繼續獲得超額收益。短期來看，基於標的成長性和估值兩個維度，我們重點推薦新海股份(002120,股吧)（韻達貨運）和艾迪西(002468,股吧)（申通快遞）。長期來看，綜合考慮網絡管理結構以及綜合化轉型預期，我們重點推薦成長確定性高的白馬股鼎泰新材(002352,股吧)（順豐控股）和大楊創世(600233,股吧)（圓通速遞）。

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