國信證券：A股暫無內憂關注外患 選股業績為王

國內宏觀經濟整體平穩，樓市調控以結構性為主，總量政策難以收緊，對A股影響有限；但是海外風波不斷，人民幣貶值壓力仍需警惕，並且全球市場對流動性邊際變化在變得異常敏感。

盡管9月A股月線收陰，但我們認為當前A股暫無「內憂」。首先，宏觀經濟並未如預期那麼差，高頻數據顯示經濟短期有望企穩。其次，盡管國慶假期期間近20個城市出台樓市調控政策，但整體基調仍是「一城一策」和抑制前期過快上漲的房價，在去庫存背景下總量性貨幣政策難以收緊，對A股影響有限。但是海外暗流涌動值得關注。首先國慶假期期間海外風波不斷，如英國首相明確退歐啟動時間點引發英鎊再次大幅貶值，德銀危機暴露出歐洲銀行業依舊問題重重。其次盡管美國9月非農數據不及預期，但市場對12月加息的預期攀升至70%左右，未來無論是受加息預期還是避險因素影響而導致的美元指數上漲都會給人民幣帶來貶值壓力。此外，無論是9月初因鷹派講話而導致的美股大跌還是上周因彭博報道歐央行有可能削減QE帶來的市場波動均反映出當前市場對於流動性邊際變化在變得異常敏感，全球寬松預期的變化值得關注。

整體而言，我們仍然維持區間震盪結構市的判斷，配置上一方面以業績為王，尋找16年下半年盈利有望持續改善的高景氣子行業，如重卡、部分漲價化工品、電子元器件等；另一方面在房地產加強調控下，基建仍將繼續發力托底經濟，推薦受益於基建穩增長和PPP推進的建築、園林、環保、軌交等行業龍頭。

黃金周成為調控周，近20個熱點城市相繼出台樓市限購限貸政策。

國慶假期期間，近20個熱點城市出台樓市限購限貸等政策，對此我們的觀點主要如下：

首先，此次調控措施主要是應對前期一批熱點二線城市房價的過快上漲，與7月底中央政治局會議提出的「抑制資產泡沫」的基調一致。

其次，在去庫存背景下，總量政策不會收縮，貨幣政策仍將以平穩為主。三線城市在庫存占比中超過60%，去庫存依舊任重道遠，因此總量政策難以收緊。

而對股市而言，在盈利預期和市場風險偏好未明顯改善下，資金不會因為房地產市場調控收緊而重返股市。對於股市的影響而言，我們曾在此前的研報《股市VS樓市：並非蹺蹺板》（2016.8.29）中討論過股價與房價之間的關系，我們認為房地產市場調控政策收緊和資金重返股市之間沒有必然聯系。如果在房地產市場加強調控下，並配合相關促進民間投資的舉措，資金未來若能有效「脫虛入實」，那麼在長期盈利預期改善和市場風險偏好提升的情況下有利於股市。相反，在當前非金融企業信貸需求尚未有明顯改善，居民利息負擔率上行壓制信貸需求的情況下，若外部的房地產調控政策進一步壓制居民信貸需求，未來總體信用再次出現收縮將壓制市場風險偏好。

海外也不平靜，英國脫歐風波再起引發英鎊大幅下跌，德銀危機未消暴露歐洲銀行業隱憂仍在，美聯儲12月加息預期攀升。

國慶假期期間海外市場也不平靜，總結起來上周海外的主要變化如下：

1）英國：首相明確17年3月底之前啟動退歐程序，並表示不會將保護金融業作為優先任務，英鎊當周再度大跌，累計跌幅超過4%。

2）德國：因美國司法部140億的巨額罰單引發德銀股價暴跌，盡管在一系列自救措施和市場傳言54億和解金的消息下，股價企穩回升，但歐洲銀行業依舊問題重重。

3）美國：盡管9月美國非農數據不及預期，但市場隱含的12月加息概率上升至70%左右，無論是加息預期還是避險因素引發的美元上漲都將給人民幣帶來貶值壓力。