人民幣匯率的波動窗口打開

萬釗 中國金融信息網人民幣頻道特約專欄分析師

國慶節後，境內人民幣匯率市場第一個開盤日，匯率中間價定為6.7008，突破了6.70的重要關口。也許會有一些標題黨會對這個結果大肆渲染，但是6.7008的水平卻完全符合理論測算，不過在符合理論測算基礎上，實際的匯率中間價如何敲定，則有一定空間。

今天人民幣匯率突破6.70，主要原因在於國慶假期美元指數的大幅走強，而美元指數的大幅走強主要是英鎊走貶，而英鎊走貶的主因在於英國首相特里莎.梅在2016年保守黨年會上明確表示，英國不會晚於明年3月底啟動脫歐程序，而且更加重視控制移民數量，並稱在脫歐談判中不會給金融服務業特殊待遇，這種表態引發了資本流出，造成英鎊走貶。

圖：美元指數（黃）、美元兌人民幣匯率（白）

這一幕讓筆者想起了三個月之前，6月24日英國意外退歐之後，英鎊大幅貶值，歐元貶值，使得美元指數大漲，從而帶動人民幣被動快速走貶。在不到一個月的時間里，人民幣兌美元走貶1000個PIPS，並在7月中旬一度貶破6.70的點位。這一幕在國慶假期之後重現，可謂“還是原來的配方，還是熟悉的味道”。

9月中旬，人民幣匯率即期市場非常平穩，顯得有點“縮手縮腳”，這種現象可能是源於人民幣正式納入SDR貨幣籃子之前的維穩，也可能源於國慶假期之前的維穩，或者是兩者兼而有之，但是從國慶假期各地密集出台房地產新政上可以看到，政策空間進一步打開，包括匯率市場。今天中間價干凈利落地突破6.70，意味着向上的波動窗口已經打開，並不存在“6.70的政策點位”。

圖：美元兌人民幣環比（藍）、美元指數環比（紅）

如果繼續觀察“美元走強，人民幣對美元走貶；美元走弱，人民幣對美元走升”的蹺蹺板效應，我們發現9月這個蹺蹺板模式仍然是不對稱的，9月份人民幣對美元走貶的幅度仍然大於美元走強的幅度，這意味着人民幣短期內仍然有走貶的壓力，在6.70的空間打開之後，下一步如果美元有一波明顯走強的話，會帶動人民幣繼續向上，但是具體幅度取決於美元走勢和監管當局的政策意圖。

（作者為金融監管政策研究院首席宏觀分析師，現就職於招商銀行金融市場部。）

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