政府發債需求降低 城投債投資地產仍處高位

和訊網消息10月11日，光大證券(601788,股吧)首席經濟學家徐高發布報告稱，隨着央行今年發放抵押補充貸款(PSL)余額近1.92萬億、以及PPP項目開始快速落地，新的融資工具發力一定程度上降低了政府發債需求。不過，地方政府資金面將保持寬裕，投資意願回升將繼續改善基建投資增速。

根據Wind最新數據顯示，9月城投債發行規模環比回落620億元至1485億元，同比少增95.6億元。而地方政府債發行量同樣有所放緩，9月發行量環比下降5660億元至2734億元，同比少增2703億元。

從城投債具體投資用途來看，9月新發債券中，投資於建築工程和交通運輸行業的3個月移動平均占比仍維持在接近50%的水平。由此可見，基礎設施領域仍然是城投債的主要投資方向，城投債發行仍是「穩增長」的重要抓手。與此同時，投資於房地產行業的城投債占比為13.4%，較上月14.7%的水平有所下降，但仍處於歷史較高水平。

在債券類別方面，隨着整體發行規模縮減，9月新增城投債中，企業債、短融和中票發行規模均呈現環比下降態勢；在評級方面，由於AA級企業債發行規模較大，9月高等級城投債占比下滑，AAA級的3個月移動平均占比較8月下下降3.4%，AA+級3個月移動平均占比下降3.3%，AA級的3個月移動平均占比顯著上升6.6%。

徐高表示，雖然較低等級城投債發行占比較高，9月新發城投債平均票息率由上月的3.76%上升至3.83%，但仍處與歷史較低水平。

究其原因，徐高認為，由於上半年信用事件頻繁發生，作為相對安全的品種，市場對於城投債的需求旺盛，不過自3月創下新高以來，城投債發行規模整體呈現下行態勢，供需兩方面共同推動城投債利率持續下行。

此外，徐高表示，隨着地方政府債務置換規模的不斷擴大以及政府對穩增長重要性的強調，城投債剛性兌付屬性日益增強，配置需求和風險溢價下降也將推動城投債發行利率保持低位。

當前，政策重新轉向穩增長，經濟逐步呈現企穩回升態勢。徐高認為，隨着一二線城市地產調控的加碼，房地產需求將受到短期抑制，基建將成為穩增長的最重要抓手。

「在這樣的背景下，傳統的政府融資工具將繼續保持平穩增長，城投債作為地方基建投資的重要資金來源，有望在中長期內繼續保持同比正增的態勢，4季度地方債月均發行規模也有望保持5000億元左右。」

同時，徐高認為，新的融資工具也將繼續發力，PPP落地速度加快、PSL規模繼續擴大。融資渠道的拓寬將推動地方政府資金面持續改善，隨着穩增長政策回歸改善實體經濟投資意願，基建投資將繼續保持回升態勢。