A股補缺後仍面臨步履維艱的考驗

周二深滬A股慣性上沖，在創業板10日回補前期缺口後，深圳成指11日也封閉了當時的缺口，上海綜指雖然未能回補前期9月9日缺口，但也僅有13個點的距離。終盤上海綜指上漲0.56%，創業板指數上漲0.11%，深圳成指上漲0.38%。當日軍工、鋼鐵等行業部分品種有所表現，而大盤股中國聯通的推動也使得市場人氣有所增加。通過近期市場軌跡來看，筆者認為，在市場回補缺口後，市場仍將面臨多因素的考驗。

研究認為，目前A股實際上面臨着三大因素的隱憂，這也是導致市場難以出現流暢行情而體現步履維艱的重要原因。

首先，匯率變動不確定性增加

據2016年10月11日中國外匯交易中心公告顯示：人民幣匯率中間價報6.7098貶90點，連續兩日刷新6年新低。在美聯儲加息預期升高以及與英國脫歐進程確定引發英鎊閃崩的雙重壓力下，人民幣匯率短期可能面臨新一輪的貶值壓力。

圖1：當前人民幣匯率變動情況

觀察發現，人民幣匯率波動相對加大與10月7日英鎊意外閃崩距離較近，這可能意味着英鎊新一輪貶值序幕或將開啟，更令人擔憂的是看似平靜的「後退歐時代」可能對世界外匯市場或體現影響。我們認為，匯率頻率變動加大，對A股市場形成不確定性，而歐洲問題、外儲變化、美元加息周期等因素是近期的不確定性因素，因此匯率變動對股票市場的傳導將明顯體現。

其次，股票擴容壓力不減

從股票擴容壓力來看，壓力不減。據WIND數據顯示：其中2015年定增規模募集達1.25萬億元，為近年歷史峰值；而2016年1月至10月11日，其538家公司定增募集規模也達到了1.1681萬億元，這些籌碼的不斷解禁或增加，將對A股形成流動性考驗。同時，我們研究發現，今年初以來的上市新股，均出現連續秒停加板停的市場軌跡形態，而體量式顯示，大多數超過了100倍以上的PE估值，同時在連續十幾個板停後，放出歷史巨量的個股增加，其虹吸式炒作將沉淀資金效應明顯，也顯示出炒新可能面臨一個巨量高位的利益資金難度與風險體現，而大盤類股票發行增加，比如上海銀行、中國核建等，很明顯新股擴容壓力正在加大。從擴容另一個層面來看，我們研究發現，債轉股工作啟動也將加大股票預期擴容與現實。據《上海證券報》信息顯示：國務院近日印發《關於積極穩妥降低企業槓杆率的意見》（以下簡稱《意見》）及其附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，這被視為我國防范和化解企業債務風險的重要文件，也是推進供給側結構性改革的重要舉措。文件具體明確了「三個鼓勵」類企業，即因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業；因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業。研究認為，企業債轉股也將形成市場擴容壓力。因此從目前情況來看，股票市場擴容壓力不減。

最後，市場流動性面臨遞減。

我們通過上海與深圳證券市場換手率變化來看，其實際上顯示在股票擴容壓力不斷的背景下，市場流動性面臨走低趨勢。深滬股市目前交易換手已大為相對減弱，近期滬市日換手率維持在為0.7%左右，深圳成指為1.7%左右，創業板為2.0%左右，這與高峰時期的3-6%的換手已形成明顯回落態勢，這還是在央行公開市場近期逆回購背景中凈投入明顯的市場成交反映，這表明市場交易的流動性面臨謹慎或擴容步伐的影響及其它因素非常明顯。

總體來看，近期A股市場雖然反彈，但上述三大因素壓制變化明顯，如果這些方面沒有明顯的改觀，市場總體步履維艱的格局就難以避免。從投資因素來看，密切觀察匯率市場變動、股票市場流動性演變是重要的參考因素，在上述因素沒有發生重大變化信號之前，戰略觀望仍不失為較穩妥的投資策略選擇。從四季度投資品種策略來看，需要保持相對謹慎的投資策略，選擇標的為抗周期風險及業績能夠持續增長且估值合理、注重股東回報的品種為宜，同時回避因流動性不足導致業績風險品種的大幅回落風險。

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