人民幣入籃不改匯率形成機制

張莫

人民幣貶值預期最近持續升溫。國慶節後的第一個交易日，人民幣中間價就擊穿了6.7這一關鍵點位，且持續走弱，10月12日，人民幣再次下跌160個基點，至近六年的新低點。一些市場傳言稱，在今年10月1日人民幣加入SDR(特別提款權)籃子貨幣之後，貨幣當局將放松甚至停止對人民幣匯率的管理，人民幣貶值幅度或進一步擴大。甚至有市場人士猜測，去年“8·11”之後持續的市場暴跌可能會再次重演。筆者認為，短期而言，加入SDR並不意味着人民幣匯率形成機制的轉變，貨幣當局對匯率的管理方式也不會因此而改變。

今年以來，伴隨着人民幣匯率形成機制更為成熟和透明，市場參與主體對人民幣匯率走勢的認知和判斷更為理性，對匯率波動的敏感性也有所下降，去年年底、今年年初時市場出現的“恐慌式”購匯已不再有。從此前幾個月銀行結售匯逆差大幅下降的數據也可看出，人民幣的貶值壓力已經緩解不少。但是，客觀而言，由於人民幣仍未能真正走出雙向波動的行情曲線，市場對人民幣的貶值預期一直未能徹底扭轉。因此，在上述傳言的作用下，看空人民幣的情緒再次高漲也在情理之中。

人民幣入籃是否會成為人民幣新一輪暴跌的導火索?這成為市場人士關注的焦點。筆者認為，加入SDR並不意味着人民幣匯率形成機制的轉變，我國匯率形成機制的關鍵詞是“有管理的浮動”。去年12月，IMF正式宣布人民幣加入SDR籃子貨幣。彼時，央行副行長易綱就曾明確表示，“人民幣加入SDR後，基本匯率制度不會改變，但市場化改革和機制完善會不斷向前推進，市場的基礎性作用要逐漸向市場決定性作用過渡。最終目標是要穩步實現人民幣匯率清潔浮動。”他強調，這個過渡過程應該是漸進的、穩健的。筆者認為，入籃對人民幣匯率的市場化提出了更高的要求，但絕不意味着央行會立刻放棄在必要時刻對匯率市場的干預和管理。從這個角度分析，“入籃”只是給看空人民幣的市場力量一個“必要”的理由，但實則沒有合理的邏輯基礎。

而長期而言，人民幣入籃實際上是人民幣國際化程度提高的一個象征，入籃將助推人民幣資產對境外投資人吸引力的提升，從而對人民幣匯率起到穩定作用。中國銀行國際金融研究所發布報告稱，人民幣正式加入SDR，這將為各國央行調整外匯儲備幣種結構提供更多選擇，也為國際投資者配置人民幣資產提供了新的機遇。預計到2020年，央行以及主權財富基金持有的人民幣將增加至5000億美元，持有的我國境內債券的比重有望達到5%至8%，人民幣在全球外匯交易量的占比將由目前的5%提升至15%左右。從供需關系角度來分析，人民幣匯率長期將有維持幣值穩定的基礎。

實際上，人民幣入籃對於匯率市場而言確實是一個“大事件”，它給予了對各類消息都十分敏感的市場更多的波動的理由。但人民幣入籃更多的也是一個象征事件，其短期內對市場情緒會產生影響，但不能改變人民幣匯率走勢的基礎。筆者認為，從中國整個宏觀經濟狀況和國際收支的格局來看，人民幣不存在長期貶值的基礎。但伴隨着匯率市場化進程的推進，人民幣匯率短期內的雙向波動加劇將必不可免。在這背景下，貨幣當局也需密切關注市場情緒的變化並予以及時應對，防止貶值預期加速蔓延所帶來更大的風險。