忽略希拉里和特朗普：美聯儲才是幻燈片

作者：NewConstructs

來源：IB美國盈透證券

關於美聯儲的新聞在過去15年來時常出現在投資新聞版面頭條，當下總統大選期間其新聞任然閃現。唐納德特朗普指責美聯儲制造的「虛假經濟」並爭辯「利率將必須改變」。希拉里克林頓回擊說特朗普不應該在競選總統期間評論美聯儲的做法。

之後，各種專家都對每位候選人的觀點進行了辯論。最終，他們二位觀點的細節都無關緊要。無論是政治候選人還是金融評論人士對美聯儲行動的無休止的辯論已經成為影響到經濟運作和股市真實運行的幻燈片。

現在到了考慮一個新的利率模式的時候了–一種財政利率保持在超低水平，風險投資定價由分散市場而非央行決定的模式。

幾年來，我們一直在被警告說利率將不可避免的從「人為」的低水平回升回到2000年初的「正常」水平。以主流的說法，美聯儲一直人為地維持低利率來刺激經濟，並且很快必須將利率提升到更正常的水平。專家警告說，如果不這樣做的話，經濟將遭受可怕的後果。

這種觀點有三個問題：

1.今天的低利率代表了資本的長期自然成本。

2.永久低利率可以對經濟產生積極影響。

3.控制利率的不是美聯儲，而是市場。

較低的利率符合長期趨勢

圖表1：利率的長期下降

來源：Quartz和NewConstructs,LLC

大多數分析師對回到更高利率的預測援引自過去幾十年更高資本成本是正常的。而圖1顯示的利率長期趨勢卻與此相反。如果我們把20世紀末的高峰視為一種偏差，那麼今天低利率就像是200多年的趨勢延續。

不僅僅是美聯儲在過去幾年一直保持低利率。經濟結構已經出現了轉型，如低通貨膨脹預期，人口老齡化（更多儲蓄者，更少工作的人），經濟穩定性的增加，以及最近華爾街日報(博客,微博)文章（http://graphics.wsj.com/how-bond-yields-got-this-low/）中描述的其它詳細因素。

不是所有固定收入證券將提供低利率。我們說的是利率的底線應該保持低位，並且美聯儲應該了解認識到這種轉變是一個新的范式。

對投資人的意義何在–大環境

多年來，投資大眾對每次美聯儲會議紀要做了詳細研究以尋找關於利率將何時上升的線索。無數文章建議投資人如何設置他們的投資組合以從利率上升中受益。

我們建議投資人不要花太多的時間關注美聯儲的行動，並試圖預測股市變化的宏觀驅動。相反，投資人應該回到對單個股票的真實基本面研究上。今天及未來市場上的成功，將更多的來自於發現那些定價不匹配的證券，而不是跟隨一般市場的上下波動。

舉例來說，由於市場對美聯儲活動的痴迷和錯誤的假設利率注定要上升，使得許多具有很大上漲空間的高利潤公司被顯著低估。

對投資人的意義何在–做多機會

按揭房地產投資信托（REIT）代表了一個具有引人關注的價值機會領域。由於擔心利率上升會增加資本成本，降低房貸活動，導致更高的違約率，和降低了對追求收益率投資人的吸引力，使得該領域的許多股票價值被低估。

RedwoodTrust(RWT)是我們在按揭房地產投資信托（REIT）行業中最欣賞的股票之一，並獲得了非常有吸引力的評級。RWT在過去12個月來已經產生了超過2億美元的現金流（占其市值的19%）。其資產負債表上的債務增加對一些投資人來說似乎是一個警示，但這只是RWT消減其資產負債表外債務的結果。公司的總負責過去一年來實際是下降了。

以當前每股14美元的價值，RWT的價格對經濟賬面價值（PEBV）只有0.7，這意味着市場預期稅後利潤（NOPAT）將持續下降30%。市場是以利率上升導致價格下降在定價。如果利率上升沒有發生，RWT承諾有顯著的8%股息收益上升。

對投資人的意義何在–拋售警告

另一方面，投資人應該期望利率上漲會救助某些處於掙扎中的公司，包括許多大型保險公司。由於保險公司要求持有大數額的安全債務以保證能承保他們的保單，低利率使得這些公司難於獲取高的回報。

美國國際集團（AIG）是我們最不喜歡的保險公司之一，我們給出危險評級。AIG的稅後利潤（NOPAT）自2013年以來一直持續下降，過去12個月內變為負值。管理層已經優先銷售非核心業務以向股東返還資本，但在低利率環境下，公司的可持續長期利潤增長前景看起來非常暗淡。

為證明其當前每股59美元的價值，AIG應該需要從2015年的NOPAT水平提高到持續20年的年復合6%增長。在低利率的新常態下，AIG需要花大的努力才能取得這種水平的持續增長。

做您自己的功課

投資人不應該通過傾聽政治言論或評論家來做投資決定。成功的投資來自於通過勤奮的研究來了解一個公司的真實現金流和市場對未來現金流的預期。現在應該回到對證券進行基礎分析的時候了。

這篇文章已被翻譯成中文。原英文作者為NewConstructs,LLC。如英文版本和中文版本之間有任何不一致，以英文版本為准。

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