人民幣今年料前跌後穩 大幅貶值已告一段落

摩根大通私人銀行北亞區投資管理主管張家智撰文指出，隨着市場逐漸習慣將人民幣匯率的思考放入國際金融大背景，人民幣並未變得過於舉足輕重。人民幣在「8．11」新匯改後的一年，兌美元貶值了6%，但在此前10年中升值卻高達30%。事實上，自2005年7月21日第一次匯改至今，人民幣對任何一種主流貨幣（包括美元）均有升值，有些升幅還相當可觀【圖】。10年來的升值不可避免地導致人民幣估值過高。這篇文章具有一定的借鑒意義。

入籃後或貶5%至6%

政策當局不斷調整人民幣匯率。事實上，被動的貶值早在「8．11」前就開始了。過去的20個月，人民幣兌國際清算銀行一籃子貨幣貶了5.3%，兌特別提款權（SDR）貨幣籃子貶了4.8%。即使如此，人民幣仍有被高估之嫌。因此，未來12個月對後者可能會再貶值5%至6%。

更值得我們關注的是，人民幣匯率如何調整，而不是具體調整多少。這不僅對內地投資具有顯而易見的影響，對全球資本市場也有不可估量的意義。

首先，我們認為政策當局會避免一次過貶值。一次過貶值可能會導致整個新興市場甚至全世界出現新一輪風險資產暴跌，那樣的市場環境常常伴隨着美元的無序、急速升值，而美元的大升可能再次阻撓美聯儲利率正常化進程。

一個穩健的美國經濟，畢竟是符合中國的經濟利益。由此推斷，美聯儲和中國人民銀行會進一步協調各自的行動，並進行充分的溝通。

其次，人行將繼續努力引導市場去關注人民幣兌非美元的關系，以便逐步建立一個相對自主的匯率機制，以接受匯率波動的代價來換取貨幣政策的自主權和人民幣的自由流動。如果中國仍然留在「美元區」，將不可避免地遭受匯率市場的劇烈震盪。這就是中國積極加入特別提款權，並推出貿易加權貨幣籃子作為人民幣匯率基准的根本原因。

特別提款權債券已於近期在華首次發行，預計人民幣正式納入特別提款權之後，還會有更多動作。當局正在通過這些運作為人民幣成為國際儲備貨幣而熱身。人民幣無序、大幅的貶值恰恰是與這些戰略性目標背道而馳的。

第三，隨着中國通縮壓力減緩，人行不再需要借貶值來刺激經濟。工業生產價格指數（PPI）自2012年2月起一直處於負水平，不過，近兩個月已有明顯的轉折；只要政府繼續推動行業整合和去產能化，未來6個月該指數有望破零。大宗商品價格的復蘇也會對通縮產生一定的對沖效應。

第四，與絕大多數主要經濟體不同，中國仍在實施傳統的、相對較為謹慎的貨幣政策。除非美聯儲提高加息的頻率和幅度，人民幣與大多數主要貨幣的利率差仍將持續存在，這本身讓中國在負利率泛濫的國際市場上具有一定吸引力，並給予人民幣匯率一定支撐。如果考慮到中國資本市場對外匯儲備、主權基金、保險、退休金等不斷開放，那麼，人民幣在中長期升值也不是沒有可能的。

我們維持對人民幣今年「前跌後穩」的看法。換言之，2016年大幅度的貶值在「入籃」前已經告一段落。但是，周期、結構、政策方面的風險仍然不可小覷，因此，對於中國境內的高凈值人士，在目前匯率水平上進行掉期保值仍然是有意義的。不言而喻，最徹底的解決方法是選擇由境外金融資產組成的多元化投資組合，來對沖匯率風險。（文章來源：hkej）