實行債轉股須盡可能規避投資者利益損害

10月10日，國務院印發了《關於積極穩妥降低企業槓杆率的意見》及《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，銀行債轉股方案基本成型。

這兩份意見最大的亮點就是確定了市場化降槓杆與債轉股的根本性指導思想，即強調市場化、法治化的債轉股，從債轉股企業轉股的債權、價格以及資金額度都由市場化主體確定。

毋庸置疑的是，對企業實行債轉股，對於優化企業債務結構意義重大。不僅如此，此舉還可以對股市構成一定程度上的利好作用。實行債轉股政策，對於上市公司和銀行而言，可以實現雙贏。一方面，上市公司債務結構得以優化，財務費用降低，從而有利於其效益的提升；另一方面，上市銀行的不良資產隨之而減少，使其信貸資產質量得以提升。至此，上市公司和銀行股票的投資價值因此而提高，從而改善投資環境，在一定程度上利好於中國股市。

然而，在實際狀況下，經濟下行壓力不減，企業本身的壓力自然也會不可小覷，能夠實現企業、銀行以及公眾投資者共贏的概率並不高。

一方面，優化企業的債務結構，這是債轉股的最基本功能，但是，其並不能使真正決定企業和銀行發展最關鍵因素的經營管理水平得以提高。

換句話說，對於一些企業和銀行來說，哪怕是采取了債轉股的策略，如果其自身的經營管理水平上出現問題，亦或行業發展周期等因素的影響，使其在短期和中期內沒能獲得發展的轉機，這樣一來，在實現債轉股之後不久，企業的經營依舊陷入困境，其財務狀況並未能夠得到實質性的改善，在此過程中，以銀行為主的主體，面臨長期不能及時回收資金流動性的困局成為大概率事件，不良貸款率繼續上升。

另一方面，實行債轉股有可能會對公眾投資者利益造成損害，這有違「保護投資者合法權益」的目標實現。例如，在實行債轉股之後，企業的股本增加了，從而使得每股收益水平被攤薄，導致公眾投資者所持股票的權益降低。除此之外，假若企業在進行債轉股之後依舊未能夠實現經營狀況的改善，甚至出現財務狀況進一步惡化的情況，銀行揪住機會，將因債轉股所得的股權予以套現，從而構成事實上的風險轉嫁，其轉嫁對象不是別人，正是廣大公眾投資者。

有鑒於此，推行債轉股需要有選擇性，以一些發展預期較好的非上市公司為主，上市公司債轉股以轉換優先股為主，以求更好地保護公眾投資者利益。

當下，債轉股處於摸着石頭過河的階段，其最終效果如何，能否真正保護投資者權益，尚需持續觀察。

作者姓名：李勇作者身份：中興匯金高級研究員