債市無視利空持續下行 扭轉背離存5大突破點

和訊網消息上周，在資金面持續緊張、資金利率上行等利空因素影響下，債券特別是長端債券收益率仍快速下行，對於貨幣市場和債券市場的背離現象，申萬宏源(000166,股吧)固收研究認為，在供給較少、配置力量較強的背景下，市場對各種利空預期偏樂觀，從而帶動收益率從9月中旬開始下行，而年內債市的調整為投資提供機會，預計明年上半年債券收益率仍將繼續下行。

具體市場表現為，上周央行通過MLF等多種工具凈投放資金4300億，並延長逆回購和MLF操作期限提供長期資金，銀行間1天國債回購（R001）上行23.98BP，R007上行51.14BP，R014上行72.04BP。而二級市場國債除1年期以外，關鍵期限率整體小幅下行5-8BP。

申萬宏源表示，四季度歷來是債券發行量較少的季度，而地方債僅剩約1萬億空間，供給壓力明顯減弱。

從需求端來看，保險的增量資金及存量到期資金的再配置壓力；銀行理財配債規模較大；房地產收緊帶動銀行表內資金進一步增加債券的配置。明年地方置換債發行完畢後，將釋放大量的配置債券尤其是利率債的額度。此外，從中債登公布的托管量數據看，境外機構持有的債券規模從今年2月份穩步上行，市場預期較為積極。

對於近期的多條利空消息，如明年整體物價重歸下行、經濟數據從8月開始修復企穩等，市場認為房地產調控加碼導致經濟很快重歸下行，在經濟下行趨勢未改前，資金利率不會整體上行太多。近期央行在公開市場的操作也顯示央行維穩資金面意圖明顯。申萬宏源表示，這些市場認為導致短期的利空拉長時間看都不是利空。

不過，「打破債市持續下行走勢可能來自五方面因素」，申萬宏源分析，一是經濟數據向好持續的時間比預期長，導致經濟好於預期；二是資金面在當前水平再繼續上台階；三是信貸、社融及M2持續好於預期，且資金持續由虛向實。四是市場對信用風險的擔憂再度發酵引發債市調整，五是美聯儲加息、人民幣大幅貶值引發的市場恐慌等。

值得注意的是，從一二線城市交易量來看，地產調控顯現實質性影響可能需要更長時間。另一方面，如果央行持續通過28天逆回購實施流動性投放，則短端利率或將維持較緊的局面，對債券收益率下行形成一定的約束。

因此，申萬宏源表示，維持短期債市窄幅震盪、10年期國債收益率波動區間2.6%-2.8%的判斷，而信用債性價比已非常低，應關注信用利差階段性走闊的可能。