國壽安保基金李捷：投資者對於權益類資產偏好提升

國慶節後A股走勢回暖，10月24日，十八屆六中全會開幕，刺激兩市高開高走，放量拉升創下10個月新高。隨着深港通加速進程，證券板塊直接受益，成為拉動大盤指數的中堅力量。

宏觀因素方面，由於人民幣持續走低，加大了貨幣收緊的預期，市場對於流動性仍存有一定憂慮。實體企業面臨不少困難，一方面國際環境復雜嚴峻，世界經濟復蘇不及預期，不穩定性不確定性較多；另一方面，經濟正處在結構調整、轉型升級的關鍵階段，調整陣痛還在持續，民間投資增速回落，企業投資意願不強，融資難、融資貴等一系列問題突出。

那麼，四季度市場是否有機會？又該如何把握？這一期和訊基金2016基金經理系列訪談特別邀請國壽安保基金經理李捷，一一解讀。

和訊基金：大盤節後回暖的原因是什麼？

李捷：國慶後大盤結束了8月中下旬以來的調整，走勢有所回暖，我們認為,主要可能有以下幾方面原因：1）長假期間海外表現較好部分消除投資者對海外市場的擔憂。長假期間海外市場整體表現相對良好，消除了投資者短期對於海外市場波動對國內可能帶來擾動的擔憂。

2）樓市調控可能會提升投資者對於權益資產的偏好。長假期間，各地出台了一些地產調控相關的政策，短期有望抑制樓市價格投機，長期確保房地產市場平穩健康發展。從大類資產配置角度來說，樓市的調控，可能會增加投資者對於權益資產的偏好和提升市場情緒。此外，資金在權益市場內部的配置可能也在發生一定變化，我們看到，與房地產周期相關的板塊出現一定結構性調整，而相對應的基建板塊關注度有所升溫，另外，與房地產周期直接關聯度相對較低的板塊，如醫藥生物、TMT等前期市場人氣較高的行業和板塊，重新獲得了市場關注，也使得市場有所活躍。

3）三季報披露期來臨、年末估值切換以及四季度政策預期的升溫。國慶後的10月是三季報的密集發布期，也是四季度的開局，投資者對於三四季度業績預期相對較好的公司進行布局，臨近年末對於未來業績相對較好公司估值切換的布局，以及對於整體經濟政策的預期使得投資者投入更多的熱情到市場，從而使得節後大盤有所回暖。

和訊基金：十月反彈能否延續？哪些因素影響四季度行情？

李捷：我們對於市場整體的看法謹慎偏樂觀。盡管我們認為短期內市場出現較大的趨勢性機會的概率相對較低，但我們始終堅信，市場結構性的機會依然存在。對於四季度的行情，海外經濟和市場及其預期的變化、國內經濟政策以及市場流動性及其相關預期的變化、企業盈利和經營發展狀況及其預期的變化都將成為影響四季度行情走勢十分關鍵的因素。

和訊基金：目前A股的估值水平是否已回歸合理區間？

李捷：我們認為，A股市場經歷了去年的大起大落，以及今年大半年區間震盪的調整，整體的估值水平回到一個相對理性的區間。各板塊的估值結構性差異仍然存在，並且較為顯著，但由於不同板塊和行業所處的發展階段和未來的前景不同，未來這種估值分化仍將持續。能夠維持較好增長水平的公司能夠享受相對較高的市場估值溢價，而增速相對較弱並且估值較高的公司，未來會面臨估值進一步回落的可能。

和訊基金：你怎麼看四季度的行業機會與主題機會？邏輯是什麼？

李捷：對於四季度，我們認為從行業主題角度，整個經濟發展「脫虛向實」的方向相對比較確定，持續看好這些行業中盈利能持續改善的細分子行業和公司。我們看到，中國經濟整體面臨轉型升級，其中，實體經濟、制造業的升級已刻不容緩。中國制造2025規劃中，明確提出了中國從「工業大國「向「制造強國」發展的長期戰略規劃。同時，全球范圍內，科技的創新也在不斷地飛速發展着，並改變着我們的生活。結合此，我們提出了強國智造的概念並發行了相關投資方向的基金。我們認為，這將是未來行業發展的大勢所趨：制造業是國民經濟的主體，是立國之本、興國之器、強國之基。科技創新和制造業升級肩負着中國未來經濟轉型升級的重任！

我們認為，未來符合產業升級和經濟轉型方向的產業和公司以及在各自領域具備核心競爭能力的公司未來有望能為投資者帶來更多更好的回報。具體來說，包括新經濟下的新興產業和先導產業，如高端裝備、智能制造、新能源、新材料、TMT及電子半導體、生物醫藥等成長性行業中的優質企業，也包括傳統經濟中的優勢產業和基石產業，如家電、汽車、建材等行業中估值合理並能通過技術創新、商業模式構建或產品品質提升來驅動業務升級發展的上市公司。

「強國智造」具有豐富的內涵與廣闊的外延，融合了工業化、信息化、智能化、綠色化、專業化等要素。我們看好相關領域中，具有較好的成長性、較強的盈利能力、具備核心競爭力的公司。

和訊基金：在震盪市中，怎樣做好風控？

李捷：作為專業的機構投資者，無論是再震盪市中還是在趨勢性行情下，風控都是保證投資組合長期業績表現所必不可少的部分。

從我們平時的實際管理基金過程中來看，風控始終占據着非常核心的位置。具體說，一方面，從組合配置角度，我們在管理組合時，會根據不同池級中的個股設置最高持股比例，同時，會通過相對分散化的組合個股投資比例，來降低整體組合的非系統性風險；另一方面，在選擇具體投資標的時，我們始終堅持以研究驅動投資的理念，對於投資標的進行深入的定量和定性的研究和分析，選擇相對最優風險收益比（成長和估值匹配）的行業和公司進行投資，來做到投資組合風險和收益最優的平衡。

和訊基金：具有「護城河」的企業具有哪些特征？

李捷：我們投資時，中長期比較看好擁有比較優勢和「護城河」的公司，核心要素包括產品與技術、品牌、渠道、管理能力等。我們主要從這幾方面着手，去尋找具有比較優勢或者擁有潛力的企業作為我們持續跟蹤的方向。而在中短期，結合中長期選擇好公司的邏輯和標准，對企業盈利變化、現金流狀況、估值情況做深入分析，尋找當下具有最優風險收益比的板塊和股票進行投資。